近期，铜价呈持续震荡走势。美国通胀数据开始出现降温迹象，市场对于美联储年内加息时点预期再度出现调整。美以伊局势再起波澜，推升市场对地缘政治风险的担忧，铜价因此难有积极表现。7月末，市场对美国铜关税政策忧虑情绪有所提升，铜价小幅走高，但未能有效上破震荡区间。

美联储加息预期推迟

宏观利空有限

7月，宏观市场主要围绕美联储加息预期时点调整展开。月内，美国宏观数据开始出现降温迹象，市场对美国货币政策预期路径再度发生变化。新任美联储主席沃什到任后，市场仍在摸索其政策态度。此外，美以伊问题再起波澜，市场谨慎度有所提升。

沃什在美国国会货币政策听证会“首秀”中释放政策信号。沃什重申对持续高通胀“零容忍”，并表示一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。此外，沃什未透露任何利率路径，强调未来仍将依据数据决定行动，且就业与通胀并非二选一的“残酷选择”。另外，沃什表示，资产负债表改革会提前预告，并坚持货币政策独立性。

近期，美国宏观经济数据多数拐头，美联储加息押注有往10月推迟迹象，市场对政策路径的判断出现明显转变。8月，美联储没有议息会议，市场将进一步从美国新一期宏观经济数据中寻找未来货币政策线索，宏观市场对铜价的利空作用将会相对有限。

供应持续偏紧 库存水平偏低

铜精矿供应紧张叠加世界级铜矿Grasberg复产推迟，南美地区铜矿也有运营不稳定因素，加工费被进一步压缩，截至7月17日当周，SMM报出的进口铜精矿加工费负值加速扩大，降至-146.15美元/吨，冶炼厂利润进一步受到挑战。考虑加工费收缩和国内限制硫酸出口政策的共同影响，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响正在增加。

受利废政策影响，带票废铜供应实质性紧张，精废价差虽然再度走阔，但难以形成精废铜替代效果，废产阳极板供应难有回升，废铜环节将在8月加剧冶炼厂的原料供应紧张压力，并进一步对铜精矿加工费带来传导性影响。

当前，加工费已经深度下探至接近-150美元/吨以下，带票废铜供应结构性紧张仍将延续并加剧冶炼厂原料供应压力。国内硫酸限制出口仍在进行，8月，备肥需求将有望带动冶炼酸开工率的提升，硫酸价格将延续高位滞涨状态，暂时难以对冶炼厂形成明显的利润压缩效果。

终端消费平稳 汽车产销回升

线缆行业开工情况整体平稳，行业短周期内存在一定去库意愿。因此，行业开工率较往年均值存在差距，但线缆端口采购积极性好于精铜杆端口。8月，线缆行业将有望延续7月态势，需求表现整体平稳，精铜杆和废铜杆企业开工率继续当前分化态势运行，线缆行业原料库存高水平将影响终端消费体现。

空调行业具有较强的产销季节性特征，三季度，受季节因素影响，空调行业产销将有望进一步走弱，直至四季度再度开启新一冷年的空调生产布局。因此，8月，空调端口将进一步依季节性规律走弱。

汽车行业产销处于季节性回升周期，动力电池端，受内需修复以及出口高景气提振，带动需求增长，锂电铜箔以及动力电池持续维持高景气度，8月，汽车行业将延续产销回升态势。

综合来看，若美国铜关税政策未见落地，8月，铜价将继续呈窄幅震荡态势。

(作者单位：国元期货）