近期，全球铅市场整体偏弱运行，呈现供需双弱、内外同步下行的格局，伦铅与沪铅价格震荡走低，市场缺乏趋势性上涨驱动。从比价端来看，在伦铅历史级高库存的持续压制下，沪伦比值维持相对高位，内外盘价差结构相对稳定，为国内铅锭进口流入创造了良好条件。

从短期来看，在空头减仓、成本支撑、下游补库等带动下，铅价存在小幅反弹修复机会。但海外高库存、国内库存累积，叠加终端淡季需求多重利空共振，内外盘同步偏弱大格局难以逆转，铅价反弹高度受限，整体维持弱势震荡运行。

当前，国内铅精矿市场呈现结构性分化格局，整体维持紧平衡状态。其中，铅精矿港口库存持续抬升，而工厂端原料库存稳步下滑。前期持续下行的铅精矿加工费止跌企稳，原料端压力有所缓解。原生冶炼受原料约束松动支撑，国内原生铅冶炼厂开工率实现边际抬升，目前稳定维持在65%~68%的高位区间震荡，原生铅产能释放较为充分。随着冶炼厂开工率高位运行，国内原生铅锭产出稳步增加，市场原生铅现货供应整体趋于宽松，成为国内铅品供应的重要增量来源。

再生铅产业链整体运行平稳，原料端与利润端呈现边际改善迹象。现阶段，再生铅原料库存边际抬升，废电瓶市场流通货源有所增加，原料供给转松。前期坚挺的废电瓶价格出现补跌行情，有效缓解了再生铅冶炼的成本压力，使得再生铅冶炼利润较6月初实现小幅回暖。但从整体水平来看，行业冶炼利润仍处于相对低位，多数企业盈利空间有限，大规模增产动力不足。

受利润约束、需求偏弱双重影响，国内再生铅冶炼厂周度开工率企稳于21%一线。

海外市场方面，伦铅受历史级别高库存压制，盘面持续偏弱，带动沪伦比值维持相对高位，国内铅锭进口窗口持续打开。在国内再生铅冶炼增量不足、局部供应存在缺口的背景下，海外进口铅锭持续流入国内市场，有效补充了国内再生铅减产带来的供应缺口，进一步充裕了国内整体铅品现货供应，加剧了市场供应宽松格局。

7—8月为国内铅酸蓄电池行业传统消费淡季，终端整体需求疲软态势明确。电动车替换市场、汽车启停电池配套及替换市场、小型储能电池市场需求同步走弱，下游整体消费驱动力不足。库存结构上，蓄电池生产企业成品库存虽有边际去库表现，但终端经销商渠道成品库存持续积压，下游渠道去库压力较大，真实终端消费偏弱的核心问题并未改善。

价格层面，前期铅价大幅快速下探，性价比优势凸显，刺激国内蓄电池企业开展阶段性逢低刚需备库，短期带动现货市场零星成交回暖。但本轮补库以刚需为主、持续性较弱，并非终端需求实质性回暖，无法扭转行业淡季需求疲软的整体格局。

当前，全球铅市场库存呈现全面累库格局，内外市场同步承压。海外铅市场迎来大规模集中交仓行情，显性库存持续攀升并站稳历史高位，海外货源严重过剩，持续压制伦铅盘面价格。国内市场同步累库，铅锭工厂库存与社会库存双双上行，其中，冶炼工厂库存累库斜率更为显著，核心原因在于冶炼端供应宽松、下游终端提货及消费乏力，冶炼厂产出货源无法顺畅流向终端市场，被动积压于厂内及流通市场，叠加蓄电池淡季消费疲软，多重因素共同施压国内铅价。

从资金席位及盘面情绪来看，市场多空分歧逐步显现。国内沪铅主力空头席位持续减仓离场，空头打压力度有所弱化；海外伦铅市场博弈加剧，市场分歧进一步扩大，其中，投资基金净空持仓增加，偏向悲观，而商业企业转为净多持仓，依托现货成本布局，多空博弈加剧。

综合来看，短期内，市场在空头减仓、冶炼成本支撑、下游逢低补库三大利好因素带动下，铅价具备小幅反弹修复的动力与空间。但中长期维度下，LME历史高位库存、国内工厂及社会库存持续累积、终端蓄电池传统淡季需求疲软等多重利空共振，内外盘同步偏弱的核心格局难以逆转，铅价反弹高度将持续受限，整体将维持弱势震荡的运行态势，暂无趋势性走强基础。

（作者单位：五矿期货）