4月末以来，黄金价格持续走弱，沪金主力合约价格曾最低收盘于869.82元/克，COMEX黄金价格持续在4000美元/盎司附近试探。

多重因素叠加 金价震荡回落

近期，美国的宏观经济数据表现亮眼，市场对于美联储年内预期不断升温，加息预期带动美元指数攀高。凯文·沃什出任美联储主席后，其政策主张为通过缩表重塑市场对于美元的信心以及长期通胀可控的预期，并以此为短期降息创造空间。但美以伊战争致使美国通胀数据走高，叠加美国就业数据持续体现韧性、制造业数据表现积极，市场加息预期相对沃什的政策主张更胜一筹，美元指数自5月中旬起持续上行，对黄金价格形成直接压力。

此外，美伊进入和谈阶段，虽然未有实质结果落地，但恐慌情绪已经大部分消散。美国和以色列自2月28日起联合对伊朗发起军事打击，霍尔木兹海峡运营受到影响，原油价格闻风快速上涨并引发市场通胀忧虑。3月23日，美国总统宣布同伊朗对话“富有成效”，推迟5天打击伊发电厂和能源基础设施，并就达成更广泛协议与伊磋商，由此，美以伊战争对宏观市场的影响开始步入另一个阶段。市场对于战争带来的通胀忧虑明显缓和，美元指数高位震荡至100.5点后阶段性见顶回落，市场对美联储加息预期降温，金银价格同步见底回升，开启修复之路。当前，已经进入美伊谈判阶段，但美伊和谈进展波折。除地缘政治忧虑情绪降温外，美国总统5月13—15日对中国进行国事访问一度带动市场乐观情绪。市场对于避险需求的追逐明显减弱，也对黄金价格形成一定拖累作用。

此外，全球央行购金驱动黄金价格上涨的逻辑已经在黄金价格中得到相当程度的体现、个人投资者对于黄金ETF的投资青睐度有所放缓等因素，均对黄金价格近期表现形成影响。

货币路径预期转变 金价面临调整

黄金行情节奏和周期与普通大宗商品不同，黄金市场的“牛熊”市切换和阶段调整与宏观经济背景高度相关，因此，调整周期相对其他大宗商品时间更长。当前处于美国货币政策预期转变时期，市场正经历从美联储降息周期像加息预期转变阶段，且黄金对美国货币政策预期调整相对敏感，黄金市场在今、明两年或持续处于逻辑调整阶段，但并非从牛市转为熊市。

此前，各国央行美元储备占比较高，单一货币储备集中度高存在一定风险，影响国家金融安全。美国联邦债务规模持续增加，债务/GDP比率持续攀升，美元主权信用风险不断累积，驱动各国央行寻找相对更安全的资产。黄金自身价值高、具有稀缺行、可以抗通胀、没有主权信用风险，国际间博弈较难出现黄金冻结和兑付风险，因此，黄金成为替代美元的上佳选择。

2024年以来的黄金牛市，驱动因素不仅来自于全球央行增持黄金，还与避险需求、宽松货币周期下的抗通胀需求、ETF投资需求等有较大关系。全球央行购金是长周期稳定行为，可以为黄金形成一定价格区间内的托底作用。世界黄金协会表示，全球央行长周期依然具有可持续的黄金增持意愿，并持续为黄金提供长周期托底因素。

避险属性降温 而非失效

近年来，地缘政治风险频发。美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起军事行动，突袭首都并强行控制马杜罗总统夫妇移送出境，后美国能源部正式宣布，对委内瑞拉石油的全球销售实行无限期控制，地缘政治风险的序幕由此打开。而后，美以伊战争爆发，地缘政治风险持续攀升，但黄金价格并未明显受到市场避险情绪驱动而走高。

综合各方面因素分析，这并非由于黄金避险属性失效。当前正处在市场对美联储货币政策预期转向的时点，直接影响美债收益率预期和美元走势，对持有黄金的机会成本和黄金定价带来影响，并通过货币属性对黄金形成一定的价格压力。

此外，地缘风险频发带来避险效果递减，美联储货币政策预期转向正在进行当中，对黄金的影响相对明显。当前阶段对黄金价格影响更为明显的是货币属性，因此，黄金价格对美债收益率、美国宏观经济数据、美元美股表现更加敏感。

综合来看，由于市场对美联储货币政策预期转变，黄金价格正持续处于调整周期，经历4月以来的震荡下跌后，市场对黄金价格的走向正逐渐趋于谨慎。短期内，黄金价格进一步下跌空间不大，将谨慎等待更多美国宏观经济数据指引。

（作者单位：国元期货）