上期所黄金、白银期货主力合约收盘价

二季度，贵金属价格普遍下行。其中，沪金价格累计下跌13.66%，沪银价格累计下跌20.04%。二季度以来，美联储加息预期是压制贵金属价格的核心因素，但近期美联储主席沃什的“偏鸽”表态对市场产生小幅提振，推动贵金属价格反弹。7月2日，沪金价格上涨1.53%，至890.66元／克；伦敦金现货价格上涨近1%，至约4070美元／盎司；沪银价格上涨1.91%，至14650元／千克；伦敦银现货价格上涨约1.2%，至约59.8美元／盎司。

北京时间7月1日晚间，美联储主席沃什在欧洲央行中央银行论坛发表“偏鸽”讲话，重申不会对未来利率政策提供前瞻性指引，并指出通胀风险已有所降低，过去4周的通胀预期也呈下降趋势。他表示，美联储将“开辟一条新的政策路径”，希望在7月会议上各方能充分展开讨论。同时，他强调，美联储将保持政策独立性，并会继续推进资产负债表缩减进程。受此影响，2年期美债收益率一度下挫约5个基点，至4.13%附近；10年期美债收益率跌约4个基点，至4.45%左右，随后小幅回升收复部分跌幅。

美国制造业景气度略有回落，“小非农”表现不及市场预期。美国供应管理协会于北京时间7月2日公布的数据显示，美国6月ISM制造业PMI录得53.3%，较上月下降0.7个百分点，低于53.9%的市场预期。从分项数据来看，产出、新订单及新出口订单指数均有所走弱，进口指数微降。美国6月ADP私营部门就业人数增加9.8万人，低于11.9万人的预期值。ADP就业数据素有“小非农”之称，其数据通过抽样方式获取，统计口径与官方非农存在差异，主要反映私营部门就业情况（不含政府部门就业）。该数据对后续发布的美国非农就业数据具有一定前瞻指引作用，但从历史数据来看，两者走势也时常出现背离。制造业PMI与ADP就业数据双双不及预期，叠加沃什关于通胀风险下降的“偏鸽”表态，市场对加息的担忧情绪暂时有所缓和。

当前，美联储加息预期尚未发生根本扭转，从中期来看，仍将对贵金属价格构成压力。市场利率预期仍指向今明两年大概率迎来两次加息。CME FedWatch模型数据显示，截至7月2日，海外市场预计美联储9月前累计加息25个基点的概率约为78.33%，2027年1月前累计加息50个基点的概率约为59.79%。

随着美伊和谈的开启，市场避险情绪有所缓和。当地时间7月1日，美国与伊朗在卡塔尔多哈举行间接技术性会谈，由卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈聚焦美伊谅解备忘录的落实，涉及伊朗冻结资金返还、霍尔木兹海峡海上安全保障等议题。伊朗方面指出，美国违反了谅解备忘录的承诺，并表示将建立监督机制以审查相关违规行为。

央行购金仍对黄金配置需求构成一定支撑。中国人民银行6月7日公布的官方储备资产数据显示，截至5月末，我国黄金储备达7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。这是中国央行自2024年11月重启增持以来，连续第19个月增持黄金。世界黄金协会调查显示，越来越多央行正将黄金从伦敦和纽约金库移出，转而增加国内存储或分散至其他海外存储地点；近九成受访央行预计，未来一年，全球央行黄金储备将继续增加。不过，中长线配置资金仍持谨慎观望态度。世界黄金协会数据显示，5月，全球实物黄金ETF整体呈温和流出态势，净流出约20亿美元。

综合来看，美国制造业与就业数据均不及预期，叠加沃什关于通胀风险降低的“偏鸽”表态，暂时缓解了市场对美联储加息的担忧情绪，推动贵金属价格小幅反弹。但从中期来看，美联储加息预期仍将限制贵金属价格的上行空间。在利率预期转向、主要经济体经济显著回落或长期资金持续流入等信号出现前，维持偏空判断。技术层面上，金价自2月以来的大幅下跌已完全回吐2025年四季度涨幅，上方仍面临多重均线压制。分品种看，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高将压制金价；白银价格除受宏观因素拖累外，其工业属性还面临制造业需求放缓的冲击，跌幅往往大于黄金。

（作者单位：广州期货）