2025年以来，在供给刚性约束、需求新动能释放与地缘政治博弈加剧的三重因素共振下，国内外铜价持续加速上行。截至6月29日，上海期货交易所铜主力合约报102405元/吨，较2025年初上涨40.4%；伦敦金属交易所3个月期铜报13344美元/吨，较2025年初上涨51.8%，内外盘双双创下历史新高，对产业链及宏观经济产生深远影响。

铜价震荡上行

创历史高位

2025年以来，全球铜价整体步入上行通道，2026年，铜价涨势进一步延续并突破历史高点。从国际市场来看，LME 3个月期铜价格自2025年初的8792美元/吨起步，全年呈震荡上行态势。进入2026年，铜价在短暂调整后继续攀升，截至6月末，报13344美元/吨，累计涨幅达51.8%，创历史新高。从国内市场来看，沪铜价格同步大幅攀升。2025年初，沪铜主力合约开盘价72920元/吨，全年震荡上行，2026年初，沪铜主力合约价格突破10万元/吨关口。截至6月29日报102405元/吨，较2025年初累计上涨40.4%，同步创历史新高。

三重因素共振

推升铜价持续走高

供给刚性约束凸显。一是头部矿山事故频发。印尼格拉斯伯格铜矿停产至今年上半年，影响供应约27万吨；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一季度产量同比大降53%。；智利埃尔特尼恩特矿山全年减产5.5万吨。据瑞银测算，受上述产能扰动影响，2026年，全球精炼铜将转为短缺42.1万吨。二是矿石品位持续下滑。2005—2025年，全球铜矿平均品位由1.3%降至0.65%，降幅达50%。90%矿山开采成本升至6400美元/吨，较10年前增长40%以上。资源禀赋持续恶化，叠加新建矿山审批周期拉长、资本支出高企，供给端短期内难以形成有效增量。三是冶炼加工费深度倒挂。2020年初—2026年6月末，国内进口铜精矿现货加工费（TC）由58.0美元/干吨暴跌至-125.1美元/干吨，创历史新低。2026年度铜精矿长单加工费基准跌至0美元/吨，较2025年的21.2美元/吨出现断崖式下滑。这意味着国内铜冶炼企业不仅要“免费”加工铜精矿，还需倒贴费用换取原料，充分印证铜精矿极端紧缺。

需求新动能释放。一是电网投资加码。电力领域占铜消费量近五成，“十五五”时期，国家电网投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。其中，2026年一季度投资1300亿元，同比增长约37%，其间输变电及配网领域投资对应总用铜规模可达200万~250万吨。二是AI算力基建快速扩张。全球AI数据中心规模化建设加速，推动铜消费场景从传统电力领域向数字基础设施延伸。据麦肯锡数据，全球数据中心装机容量2025年达82GW，2026年预计达102GW。摩根士丹利预测，AI数据中心铜需求将从2023年的20万~50万吨增至2027年的50万~120万吨，复合年增长率达26%。三是新能源汽车拉动用铜高增。2025年，我国新能源汽车产量1652万辆，同比增长25.1%。单车用铜83公斤，是传统燃油车的4倍以上，带动用铜量从2019年的13.88万吨增至2025年的150.36万吨。

地缘政治博弈加剧。一是美国关税政策重构贸易流向。自2025年8月起，美国对进口铜产品加征50%的232关税，COMEX铜价较LME持续高溢价，跨市套利空间吸引全球贸易商将铜资源大规模运往美国，COMEX铜库存从2025年初的9.5万吨攀升至2026年5月的64.2万吨。二是硫磺供应链扰动。全球约20%精炼铜依赖湿法炼铜（以硫磺制硫酸为关键浸出剂），四分之一硫磺产自中东地区，霍尔木兹海峡航运中断导致2026年6月硫磺价格同比上涨178.5%，海外湿法炼铜成本大涨，供给紧张加剧。三是多国加速战略储备。2月，美国启动“金库计划”投入120亿美元建立铜等战略储备；欧盟将铜列为17种战略原材料之一；日本提出2030年铜自给率达80%以上，战略溢价持续抬升。

铜价持续上涨

带来的多维影响

产业链盈利分化，下游承压明显。一方面，中上游产业链整体受益，但内部分化加剧。国内头部铜企普遍采用采选冶炼一体化布局，矿山端盈利大幅增长有效对冲冶炼端加工费倒挂压力。今年一季度，16家上市铜企合计归母净利润365.9亿元，同比增长81.4%，其中，紫金矿业、江西铜业分别同比增长97.5%、44.3%。但主业冶炼企业受制于加工费倒挂普遍亏损，仅能依靠硫酸、黄金等副产品部分对冲，例如，铜陵有色扣非净利润同比下滑50.3%。另一方面，下游加工制造企业成本传导不畅。铜杆、铜管、电线电缆等企业原材料成本大幅上涨，但终端产品提价幅度有限，成本传导不畅导致普遍陷入“增收不增利”困境。例如，国内铜板带龙头众源新材、铜管企业精艺股份2026年一季度归母净利润分别同比下降46.7%、6.7%。

传统行业承压，新兴领域韧性较强。一是电力设备行业盈利空间收窄。铜材占电线电缆、变压器等生产成本70%以上，铜价高位直接推高采购成本。例如，金杯电工2026年一季度营业收入同比增长22.0%，但受铜价波动影响，归母净利润同比下降3.5%。二是传统家电行业经营承压。家电、建筑五金等行业市场竞争激烈，成本向下传导难度较大。以空调为例，铜材占其生产成本约20%~25%，截至5月底，电解铜均价同比上涨31.8%，单台空调成本增加200~300元。一季度，家电行业盈利增速普遍低于营收增速，海尔智家归母净利润同比下降15.2%，美的、格力净利润增速仅为2.0%、3.0%。三是新兴产业增长韧性较强。新能源汽车、AI算力等领域需求高速增长，行业景气度较高，可通过订单规模效应、工艺优化等方式消化铜价上涨压力。例如，锂电铜箔行业充分受益于新能源及算力基建高景气，铜冠铜箔、嘉元科技一季度归母净利润分别同比增长2138.2%、392.8%。

外贸承压，金融与实体风险传导。一是外汇支出增加。我国是全球最大的铜精矿进口国，对外依存度超过75%。1—5月，我国铜矿砂及其精矿进口金额达3056.3亿元，同比增长32.4%，假设汇率不变的情况下，外汇多支出约565亿元[计算方式=（2026年1—5月铜矿砂及其精矿进口金额×32.4%）/1+32.4%]，对贸易顺差形成一定压力。二是资本市场波动加剧。铜作为兼具工业属性与金融属性的核心大宗商品标杆，价格持续上涨快速向资本市场传导，带动铜产业链相关板块估值出现剧烈波动。1月，A股铜概念板块指数为5208点，同比上涨184.4%，6月末回落至3668点，剧烈波动放大投资者交易风险与企业经营预期扰动。三是中下游制造业成本提升。铜作为核心基础工业原材料，涨价效应沿产业链逐级向下传导，覆盖电气机械、通用设备等多个重点制造业门类。1—4月，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业营业成本分别同比增长9.8%、12.7%，高于规模以上工业企业增速5.3、8.2个百分点，制约工业经济复苏韧性。

铜价短期震荡筑底

中长期中枢稳步上移

从短期来看，铜价面临阶段性回调压力但下行空间有限。当前,正值传统消费淡季，全国高温多雨天气制约户外施工，基建与建筑用铜需求阶段性放缓；家电行业排产进入淡季，下游以刚需补库为主。前期矿山供给扰动带来的涨价利好已集中兑现，投机资金止盈离场带动价格情绪性回调。但全球头部矿山产能扰动仍存，铜精矿加工费持续处于深度负值区间，原料端偏紧格局未发生根本性改变，对价格形成坚实底部支撑。

从中长期来看，供需紧平衡格局将推动铜价运行中枢继续上移。供给方面，全球铜矿品位长期下滑趋势难以逆转，新建项目面临审批周期延长、资本支出高企等制约，叠加地缘政治博弈下各国对关键矿产的战略储备需求上升，铜资源的稀缺性溢价将持续显现，供给端缺乏大幅放量基础。需求方面，“十五五”电网投资进入集中落地期、AI算力基础设施建设提速、新能源汽车产销保持较快增长，三大引擎将持续拉动用铜需求。综合判断，铜价“易涨难跌”的格局基本确立，中长期价格中枢有望稳步抬升。

（广东理工学院：罗慧）

（中国人民银行：雷源平 匡广璐）