海外电解铝产量  单位：万吨

数据来源：CRU华泰期货研究院

海外现货升水   单位：美元/吨、美分/磅

数据来源：SMM华泰期货研究院

6月17日，美伊双方签署谅解备忘录，核心是结束各战线冲突、开放霍尔木兹海峡。原油价格应声下跌，宏观情绪有所反弹，但铝价表现相对疲软。海外市场滋生中东地区电解铝复产和库存外运预期以及印尼新增产能投放的压力，使外盘铝价高位回落，内外比值快速收敛。但目前，美伊和谈正处于一个“有框架、有进展，但高度脆弱”的阶段，当前断定能源危机解除为时尚早，中东地区电解铝的减产短期难恢复，印尼新增产能短期难以补足缺口，海外依旧存在硬性缺口。虽然内外比值大幅度收敛，人民币偏强运行，但依旧不妨碍中国出口订单的强势，国内去库周期不改，铝价的回调只会刺激显性库存的快速去化，从而给予铝价更有利的支撑。

海外供给缺口短期难弥补

中东电解铝厂复产方面评估

2025年10月21日，冰岛世纪铝业因为电气设备故障而减产，在行业高利润的刺激下加快复产节奏，并于2026年4月23日复产，停产周期6个月。截至目前，市场对中东地区电解铝减产规模评估达到285万吨左右，且所有项目均因战争而受到影响，并非主动减产或原材料运输受阻所致，即使战争结束，再对遭受打击的工厂维修并有序复产，预计复产周期长达一年之久，叠加产能释放的正常爬坡期，即使当前进入复产周期最乐观预估于2027年四季度达到满产，而当前中东冲突尚在进行中，中东复产实际难给预期。

中东电解铝库存外运评估

CRU数据统计显示，二季度，中东地区电解铝预计产量97万吨，其中，阿曼铝厂40万吨电解铝位于霍尔木兹海峡外实质运输并不受阻。此外，在霍尔木兹海峡封锁的3个月内，当地运行电解铝厂并未因氧化铝原料供应不足而减产，表明实际陆运或海陆联运物流通畅，但存在物流效率偏低而造成实际货物形成库存的情况。中东地区电解铝超四成出口至欧盟，是填补俄罗斯铝出口缺口的核心力量，综合评估，中东地区电解铝（包含下游加工）60%~80%用于出口，20%~40%为当地区域消化，因此，在同时考虑内部消化和低效率外运的情况下，当地积压库存约30万吨。即使霍尔木兹海峡放开，当地库存集中外运，对铝供应市场影响也极为有限。

海外电解铝供应增长评估

海外电解铝新增产能主要集中在东南亚地区，当地电解铝投产最大的掣肘来源于电力的稳定供应，突发事故以及电厂建设速度严重影响电解铝的投产。印度扩产项目因电厂爆炸事故影响严重推迟，印尼力勤项目虽于2025年年底开始投产，但半年过去投产仅完成80%。虽然印尼地区后期仍有青山、南山等项目，沙特、安哥拉地区仍有新增产能在规划建设中，但今年均难以贡献产量。

综合评估海外市场，考虑中东地区减产以及海外的新增产能和复产情况，预计2026年海外电解铝产量相较 2025年减少约80万吨。

淡季国内消费存韧性

中国铝中间加工品产量刚性偏强

SMM数据统计显示，目前，中国铝水比例为77.22%，高于历史同期水平，接近去年峰值；铝棒加工费淡季仍表现坚挺，且行业保持加工盈利状态。这得益于国内消费结构的变革，出口订单强势叠加新能源消费拉动的增长，造成铝板带箔消费旺盛；传统挤压型材消费如房地产、光伏板块相对偏弱，中间加工品存在铝棒向大扁锭转产的情况。

此外，前期铝棒加工费表现过于低迷，加工厂在亏损的情况下开工率下滑。Mysteel数据统计显示，铝棒周度产量34.31万吨，低于去年同期水平，但产量环比仍在修复上涨，表明消费存在刚性。130 家铝板带箔企业周度产量统计为39.35万吨，高于历史同期水平，在传统消费淡季中间加工品产量不降反增，得益于中国铝产品的出口增长。

欧美加征关税对中国出口市场影响有限

欧美地区对中国的贸易摩擦只会限制中国对欧美地区的直接出口，但中东地区减产的刚性缺口只能通过海外换货的方式去补足，而这只会造成贸易流程的拉长和摩擦成本的增加，中国出口顺畅运行可能需要更多时间，而这将在未来的出口数据方面有所体现。据海关数据统计，1—5月，我国铝材净出口累计231.9万吨，同比增长9%；铝制品累计出口161.3万吨，累计同比增长13.2%。

此外，在原本预期2026年出口将成为国内铝消费增长亮点时，预判中国出口目的地更多倾向于第三世界国家，中国海外资源投资拉动当地的基础设施建设，在出口额数据方面已经体现，中国出口市场增量更多源于亚太和非洲地区，而美国在2025年受关税影响出口额已明显下滑，边际影响并不大。挖掘机出口方面累计同比增长32.8%，同样验证了中国在“一带一路”、金砖国家的投入。

综合来看，海外刚性缺口只能通过换货的方式去补足，贸易摩擦只会造成流程的拉长和摩擦成本的增加，中国出口顺畅运行可能需要更多时间，出口数据存在滞后性。

（作者单位：华泰期货）