虽然中东局势仍不明朗，但美国经济展现出较强韧性。5月，美国非农就业数据显示，劳动力市场韧性超预期，进一步强化了美联储年内加息预期。与此同时，地缘局势反复推升通胀，流动性收紧预期持续发酵，带动美元指数和美债收益率走强，贵金属价格承压。对白银而言，前期涨幅较高且波动率较大，工业需求预期平稳、缺乏增量支撑，其价格表现将弱于黄金，或较长时间维持弱势。

美国劳动力市场韧性较强

美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月，美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构来看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月1.4万/月的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。

这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长及职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。

利率上行加剧流动性压力

近期，地缘局势反复，美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前，在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。

美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前，利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏向“鹰派”，且明年前可能需要加息2~3次。

美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。从中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。

白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。

工业需求预期平稳

世界白银协会数据显示，2026年，全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中，矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年，全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。从具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。

综合来看，美联储年内加息预期升温，地缘局势反复加剧通胀不确定性增强，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。

（作者单位：徽商期货）