近期，沪铜期货价格高位震荡，在5月13日触及108600元/吨后快速回落，随后缓慢反弹。本轮上涨的起点在3月下旬，当时，美以伊冲突的冲击基本被消化，行业层面的供需因素再次成为影响市场行情的主要矛盾，助推铜价在5月中旬到达高位。总体而言，行业层面的供弱于求的格局和预期依然持续，而宏观层面的新情况则是短期铜价波动的导火索。

行业层面的基本形势是上游铜矿供给紧张，需求不减。目前，海外的铜矿供应链比较脆弱。在上游环节，占全球产量3%的印尼格拉斯伯格铜矿目前复产的进度慢于预期，官方下调了今年的产销指引，并将全面复产的时间点推迟至2028年初。在中游冶炼环节，作为全球第二大产铜国家的秘鲁，因燃料危机而发布能源危机紧急法令，引发市场对矿山限电减产和开工率下降的担忧。此外，中东局势紧张推高硫酸的全球价格，导致刚果（金）湿法炼铜成本上升、产能收缩。在国内，近期，冶炼厂检修数量不断增加，加工费持续走低，电解铜产出显著收缩。这些供给层面的紧缩预期成为推动近期铜价反弹的主要因素。

在需求方面，各领域的需求在不断落地兑现。在电力电网领域，今年是我国“十五五”开局之年，电网投资建设项目不断落地推进；在新能源和电动汽车领域，中东局势导致石油天然气能源供给中断，凸显新能源的地位，新增投资加快落地；AI投资带来的算力中心建设是铜需求的主要边际增量之一。此外，今年一季度，我国出口增长强劲，其中，空调、冰箱、线缆、变压器等铜下游产品的出口需求爆发。综合来看，行业层面不断涌现的新情况在不断印证铜供弱需强的格局，并推高铜价。

宏观层面的新情况影响交易者情绪，导致铜价短期大幅波动。中东地区的石油天然气出口通道受阻，推动原油价格上涨并直接抬高全球特别是美国的通胀水平。美国3月、4月CPI同比增幅分别是3.3%、3.8%，超预期上涨，成为2023年5月以来的新高点。受此影响，美国国债收益率也不断抬升，10年期国债收益率达到4.4%。在高收益率的推动下，资金涌向美元资产，推高美元指数，从而给铜及其他大宗商品的美元价格带来压力。在此情况下，市场对美联储货币政策的预期也是影响铜市场短期波动的重要因素。4月的美联储议息会议出现了历史少见的内部分歧，且多位成员释放“鹰派”信号，而近期美国物价情况在不断印证“鹰派”预期。上周末，美国总统特朗普称与伊朗已“基本谈成”一份包括开放霍尔木兹海峡在内的协议，若霍尔木兹海峡开放，美国通胀预期将回落，为美联储降息打开空间，改善市场风险偏好，对铜价上行形成助推。

总而言之，铜的供需格局将为其未来价格提供强劲支撑，但是宏观政策和地缘局势方面的新变化将使铜价产生较大波动。

(作者单位：英大期货)