全球主要矿商生产数据汇总（万吨）

近期，全球主要矿业企业财报陆续公布，2025年，全球铜矿供应弹性受限，行业进入“低增长、较高扰动”常态化阶段。海外传统矿山因地质品位自然衰减及突发设备、环境事件，出现较为明显的产量波动，供应弹性面临较强约束。

供应的“瓶颈”主要源于老牌矿山品位的自然衰减以及不可抗力导致的产能冻结，迫使冶炼厂生产面临显著现金亏损。地缘博弈层面，受美以伊冲突反复影响，硫酸作为湿法炼铜的关键辅料价格飙升，直接抬高了海外尤其是刚果（金）地区的生产成本中枢。

BHP（必和必拓）：受益于南澳大利亚资产（OZ Minerals）的全面并购以及Spence矿区处理过渡性矿石带来的短期提振，BHP在2025财政年度实现了201.7万吨的铜精矿产量，同比增长8.1%。但作为其全球基本盘的核心资产，其位于智利的Escondida矿山正步入品位下降周期，迫使该公司将2026财政年度的铜产量指引设定在180万~200万吨的偏缩区间，其现金成本中枢预期也抬升至1.20美元~1.50美元/磅。

未来增量方面，BHP的产能扩张战略呈现出明显的“以新换旧、维持体量”的特征。在智利，由于Escondida的主力选矿设施（Los Colorados）正面临老化与矿石品位下降的挑战，BHP正全力推进Laguna Seca选矿厂的扩建工程（环评已获批），并启动了新建一座大型选矿厂以替代Los Colorados的可行性研究，这将耗资数十亿美元，其核心目的并非追求极致增量，而是为了防止该矿山在2030年后出现产量断崖。在澳大利亚，通过整合Olympic Dam、Prominent Hill及Carrapateena矿区的冶炼与基础设施，实现区域内的协同扩产，该区域有望成为BHP未来5年内最具确定性的微幅增量来源。

Southern Copper（南方铜业）：生产方面，2025年，该公司铜产量90.50万吨，微幅回落，主要受秘鲁Toquepala等矿区阶段性品位变动影响。该公司最引以为傲的是其成本控制能力，依托丰富的钼、银、锌等副产品高额抵扣，其2025年净现金成本（Net Cash Cost）仍维持在0.58美元/磅水平。

未来项目建设方面，该公司最核心、也最具争议的扩产预期来源于秘鲁Tía María项目。该项目设计年产铜12万吨，服务年限超20年。2024年7月，随着当地社区紧张局势阶性缓解，Southern Copper重启了该项目的开发，并快速完成了约25%的前期辅助设施建设。但其采矿许可证在获批仅数月后遭遇政策面撤销复议。这一反转或将消除市场对Tía María在2026—2027年投产的预期，更给Southern Copper在墨西哥的其他潜在扩建项目（如Pilares、El Pilar以及Buenavista锌铜矿的后续开发）造成了扩产预期的后退。短期内，Southern Copper大概率需要依靠现有矿区的精细化管理维持93万吨左右的微增指引。

Freeport-McMoRan（自由港）：2025年，自由港铜产量回落至153.45万吨，较2024年的191.14万吨明显下降。产量下滑的核心归因于2025年9月印尼PTFI公司（运营Grasberg矿区）发生的泥浆泄漏事故，该事件导致GBC地下矿区大面积停工。同时，印尼矿石品位的自然下降，导致自由港铜产量被动减产，推升了2025年单位净现金成本至1.65美元/磅（不含事故相关的闲置恢复费用）。

自由港在2026—2027年的战略重心分为两步。短期内，其核心任务是推进GBC矿区的安全复产，计划在2026年上半年优先启动PB2和PB3区块，下半年尝试恢复较高品位的PB1S区块，整体满产需等待至2027年。从中长期来看，为对冲印尼地下矿品位下降的风险，自由港正加速推进美洲本土的“内生性增长项目”（Organic Copper Growth Projects）。其核心在于美国亚利桑那州的Bagdad扩建项目，正在进行最终可行性研究，目标是通过新建选矿厂实现产量翻番。同时，智利El Abra矿区的硫化矿扩建项目及Lone Star氧化矿项目也在加速环评审批。这些绿地及棕地扩建项目构成了自由港在2028年以后的主要增量储备。

First Quantum（第一量子）：2025年，该公司铜总产量降至39.58万吨，同比下降8.2%。赞比亚Sentinel矿山的2号磨机法兰螺栓发生疲劳断裂，导致选矿处理量受限。由于特种设备更换周期长，严重拖累了产出效率，并致使C1现金成本升至2.02美元/磅的偏高水平。与此同时，巴拿马Cobre Panama矿山因政治争议持续处于停产维护状态。

在面临财务与运营双重压力的背景下，第一量子的资本开支出现收缩，其未来增长点锁定在赞比亚的Kansanshi S3扩建项目。但在2026年，由于Cobre Panama复产无望且Sentinel在缓慢修复，该公司铜产量整体指引仅维持在40万吨左右。修复资产负债表与确保S项目的资金链，是第一量子当前的核心战略。

Antofagasta（安托法加斯塔）：2025年，该公司铜总产量约65.40万吨，同比基本持平。其核心资产Los Pelambres矿贡献稳定，有效弥补了Centinela等老矿区的产出萎缩。但受智利高通胀、劳动力成本上涨及动用低品位库存影响，其现金成本约2.38美元/磅。

据该公司公布的2025财政年度业绩演示，安托法加斯塔对于2026年仅给出了65万~70万吨的铜产量平稳指引，短期增长弹性较低。扩产方面，其核心资本开支项目是Centinela第二选矿厂（Centinela Second Concentrator）项目。该项目是安托法加斯塔历史上最大的投资决策之一，旨在通过新建一套大规模浮选系统来处理庞大的低品位斑岩硫化矿资源，预计建成后，将为安托法加斯塔增加约17万吨的铜当量（CuEq）年产能。此外，Los Pelambres矿区也在积极推进四期扩建及海水淡化厂的产能翻倍工程，以摆脱安第斯山脉常年干旱对生产的约束。

IVANHOE矿业（艾芬豪矿业）：2025年，该公司共生产铜38.9万吨。2025年，艾芬豪矿业卡莫阿—卡库拉铜矿遭遇破坏性的地震群活动并引发矿井涌水事故，打断了该矿傲视全球的产能爬坡节奏。为应对水患，矿区被迫投入大量资源进行排水及井巷加固作业。

卡莫阿矿的扩产进程虽遭推迟，但并未出现较大改变。在自然灾害发生前，其三期选厂的实际处理量一度突破了原定500万吨/年的设计指标，展现出较强的增产潜力。然而，因卡库拉矿区第三阶段的抽水工程预计延期至2026年一季度完成，原定于2025—2026年大规模开采的高品位矿石计划被迫顺延。因此，该公司将2026年的铜产量指引大幅下修为29万~33万吨。但展望2027年，随着水患解除、高品位矿区恢复开采，以及配套冶炼厂（设计处理能力60万吨/年）和渣选车间（综合回收率达98.5%）的全面协同运转，艾芬豪预计，2027年，铜产量将反弹至38万~42万吨。其长期的Phase 4（四期）扩建愿景依然旨在将该矿打造成年产60万吨以上的大型铜矿。

紫金矿业：2025年，紫金矿业实现铜产量109万吨，较2024年增长1.9%。其国内西藏巨龙铜矿一期稳健运行。但其权益占比近40%的海外高增长引擎——卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿遭遇罕见地震并引发涌水事故，导致该矿区三期高品位矿段开采被迫推迟，拖累了集团整体的产量增速预期。

根据该公司年度报告披露，紫金矿业巨龙二期工程于2025年底建成投产并将在2026年逐步达产，届时巨龙铜矿一期和二期合计年产铜量将突破30万吨以上。海外方面，尽管卡莫阿矿短期受阻，但其远期的四期扩建潜力及周边探矿前景依然巨大，目前正集中资本解决涌水问题。同时，紫金矿业位于塞尔维亚的Cukaru Peki（丘卡卢-佩吉）铜金矿下部矿带的开发也在稳步推进，该矿带以斑岩型低品位大吨位为特征，将成为接续上部高品位矿体开采完毕后的主力产出点。从整体来看，紫金矿业的资本开支依然保持增长态势。

洛阳钼业：2025年，洛阳钼业铜产量74.11万吨，同比大幅增长14.0%。其核心驱动力来自于刚果（金）的TFM（Tenke Fungurume）混合矿项目与KFM（Kisanfu）项目的全面达产。通过选矿工艺优化及矿石处理量的提升，不仅产量超预期，金属回收率也获得了显著改善。

根据其2025年度报告，洛阳钼业的战略目标明确指向“进一步巩固全球顶级铜供应商地位”。其核心扩产增量将来源于KFM二期工程。KFM二期预计将于2027年正式投产，该项目投产后将为洛阳钼业直接新增10万吨的年产铜能力。在2026年的过渡期，洛阳钼业将继续深挖TFM西区与东区的潜在开采价值，并通过技改进一步释放现有两条世界级矿山（TFM/KFM合计产能已超70万吨）的潜能。充足的经营性现金流使该公司能够应对非洲高酸价带来的短期成本扰动。2026年，洛阳钼业铜产量预期约为76万~82万吨。

综合来看，2025年，“低增长、较高扰动”已成为铜行业新常态。供给端，以自由港、必和必拓、第一量子为代表的海外传统矿业巨头，多受困于矿石品位下降、突发地质灾害与地缘政策博弈，资本开支被迫向维持性修复倾斜，短期内难以释放有效增量。对比来看，以洛阳钼业、紫金矿业为首的中资企业，凭借在非洲铜钴矿带及国内西藏地区的高效运营，逆势成为全球铜供应增量的绝对主力，全球铜矿供给格局呈现出显著的结构性分化。

与此同时，产业链的利润分配依旧向上游集中。通胀压力、深部开采难度加大以及硫酸等核心辅料成本的飙升，共同将全球铜矿的C1现金成本推高。在矿端增量匮乏与中游冶炼产能逆周期扩张的共同，现货TC加工费深陷负值区间，或预示着2026年全球冶炼端主旋律或将仍是被动减产与产能出清。

（作者单位：华泰期货）