硫磺市场上演史诗级逼空行情

3月，国内硫磺市场上演史诗级逼空行情，价格从月初的3910元/吨一路狂飙，到了月末，长江港颗粒硫磺现货报价已达5850元~5950元/吨，高端成交突破6000元/吨，月涨幅超52%；进入4月，硫磺价格仍在不断创下新高。硫磺价格的暴涨与中东地缘冲突脱不了关系，目前涨势未止，在供给缺口短期内无法弥合、刚需持续放量的背景下，硫磺价格大概率仍会继续上行，短期内有望冲击6200元~6500元/吨。

硫磺虽然在各个方面都有应用，但其价格在历史上长期稳定，直到近年来，硫磺价格才出现了史无前例的上涨。

第一阶段：2020年及之前，硫磺价格长期在900元~1200元/吨区间窄幅震荡，供需宽松、以化肥刚需为主，走势温和。2020年受疫情冲击，需求骤降，价格跌至500元/吨附近，全年深度低迷。

第二阶段：2021—2023年，全球经济正从疫情中恢复，但在俄乌冲突影响下，硫磺供应短缺从担忧转为现实，硫磺价格呈现剧烈扰动、甚至大涨大落。

第三阶段：2024年至今，硫磺价格呈现趋势性上行通道，主要得益于硫磺新增产能有限，而需求新增快速释放，进入2026年，地缘冲突加剧、新能源需求继续放量，硫磺价格一度冲高逼近7000元/吨，刷新历史高位，基本面矛盾尖锐。近期，由于地缘冲突有所缓和，价格呈现小幅回落态势。

硫磺的供应瓶颈

工业生产硫磺的主要来源是天然硫矿、石油和天然气加工中的硫化氢回收（如克劳斯工艺），而硫酸的工业生产通常以硫磺、硫铁矿或冶炼烟气为原料，通过接触法氧化制得。因此，从硫酸制硫磺在技术上可行，但经济性和效率较低，并非主流工艺。全球98%的硫磺来自于炼油、天然气及煤化工脱硫副产（回收硫），天然硫矿开采占比不足2%。

2025年，全球硫磺总产能约8620万吨，产能高度集中于中东、北美、俄罗斯/中亚、中国。从分布来看，全球硫磺产能呈现中东寡头主导、中国快速追赶、北美平稳、俄罗斯收缩的格局。以沙特、阿联酋、伊朗、卡塔尔为代表的中东地区硫磺产能占全球产能接近40%，沙特凭借朱拜勒、Haradh气田扩建持续领跑，阿联酋ADNOC与卡塔尔LNG一体化项目持续扩能；中国产能从2020年的850万吨升至2025年的1020万~1150万吨，主要来自沿海炼化（浙江、山东）与四川气田（普光、元坝）扩建，但作为最大消费国，综合对外依存度仍达70%以上（包括直接进口以及依赖中东原油），目前，虽然产能全球第一，但实际开工率仅60%左右；俄罗斯“由盛转衰”，2024年，产能峰值850万吨，2025年回落至780万吨左右，并且从出口国转为净进口国，主要受到冶炼厂遇袭、出口限制与国内保供影响；北美“平稳调整”，美国与加拿大合计产能1340万吨，占比约16%，美国页岩气低硫化压制增量，加拿大油砂产能稳定。

近年来，全球硫磺产能增速逐渐放缓，产能增速从接近3%下降至不到2%，产量上无法主动扩产。尽管从2026年全球硫磺新增产能开始提速，但从硫磺新投项目来看，产能新增主要集中在中东地区，中国、中亚、北美仅少量补充。未来，受限于环保等因素，全球炼油能力可能在2035年左右达到峰值，而这也预示着硫磺的长期增长并不乐观。

2026年，全球硫磺产量预计在8300万吨左右，预估中东地区新增产量约200万吨，有望缓和供应紧张的局面。但随着美以伊冲突的爆发，使得霍尔木兹海峡处于封锁状态，几乎掐断了中东地区硫磺对外的供应。2025年，中东地区硫磺产量为2200万吨左右，净出口在2000万吨左右（不包含国别转口）。目前，中东地区硫磺供应已从正常海运转为“限量+绕行+高价+长约优先”的半瘫痪应急模式，其中，伊朗基本断供，沙特和阿联酋限量保长单、物流全面绕行、价格与成本翻倍：伊朗产能300万~400万吨，净出口在80万吨左右，冶炼厂遭空袭全面停产，阿巴斯港完全停装，保守预估产量损失300万吨左右，出口基本全部暂停；沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特，分别通过路运阿联酋的富查伊拉港、沙特延布港，绕行好望角方式运送，运输成本、运输时间增加，运输量下降，绝大多数以固体片硫为主（液硫风险大、成本高），运送能力在500万吨/年左右；阿曼影响小，生产、出口基本维持正常，预估全年产量80万吨左右。在霍尔木兹海峡封锁情况下，预计中东地区全年硫磺出口量为800万吨左右，供应缺口约1200万吨（未考虑新增供应量），截至4月初，预估出口减少100万吨（主要是液硫）。随着美以伊停火，海峡通航释放，之前滞留的液硫有望逐渐流出。

硫磺短缺

造成印尼镍原料进口风险

近年来，印尼硫磺进口呈现爆发式增长，但其进口结构单一、来源高度集中。2025年，印尼硫磺进口达到了535万吨，跃居为全球第三大硫磺进口国。而印尼国内硫磺产量极低、自给率常年在5%以下，几乎完全依赖进口，其中，农业用于制备化肥（磷肥）硫磺用量在70万吨左右，传统工业（例如橡胶工业）辅助用量在30万吨左右，剩余量（435万吨）均用于镍生产领域。考虑到印尼镍产业继续扩张，预计2026年硫磺需求在580万~600万吨。

随着印尼对镍矿禁止出口，并自2020年全面落地后收紧，全球镍产业链格局开始加快重塑。印尼镍产业先后完成了从镍矿到镍铁以及更高端的冰镍、湿法中间品和电积镍的建设。截至2025年，印尼原生镍产量占全球67%左右，湿法产能占据全球80%左右。尽管印尼拥有着绝对的镍资源禀赋，但其他资源也有短板，包括硫磺、焦炭/无烟煤、烧碱，其中，用量最大、最稀缺的是硫磺。镍产业中，冰镍和湿法中间品的生产均需要用到硫磺，但两者用量天差地别，其中，红土镍矿转冰镍（折合1吨镍金属量）生产仅需要消耗0.35吨硫磺，而湿法HPAL工艺生产湿法中间品（折合1吨镍金属量）则需要9~11吨硫磺，按照2025年印尼高冰镍产量33.6万吨和湿法中间品（氢氧化镍钴）约47万吨计算，合计需要硫磺大约472万吨，供需基本持平（考虑库存、技改硫酸下降等情况）。从近年数据来看，硫磺需求大量增加与湿法冶炼产能释放密不可分。

印尼硫磺进口高度集中于中东地区，其中，沙特约180万吨左右（35%左右），卡塔尔约95万吨左右，没有直接从伊朗进口（可能通过转口），而中东大部分硫磺货源需要经过霍尔木兹海峡，而其他剩余25%则来源包括加拿大、俄罗斯等地。

截至4月8日，沙特阿拉伯因多次受袭，设施受损导致的硫磺年产能减少约27.1万吨，占其总产能小部分，修复周期约2~3周，损失产量3万吨左右；卡塔尔拉斯拉凡（RasLaffan）工业区全面停产（4月初计划重启），涉及190万吨/年硫磺产能，其中，S4/S6LNG主产线受损严重修复周期长，梅赛伊德（Mesaieed）工业区，受损减产部分装置停运，涉及12.5万吨/年硫磺，截至4月初，损失硫磺产量约18万吨，全年损失预估在70万吨左右；阿联酋Shah沙阿气田3月中旬遭袭，365万吨硫磺产能全面停产，恢复需6~12个月，Habshan5（Habshan综合体）硫磺产能约190万吨/年，4月3日火灾后全面停产，恢复需数周至数月，截至4月中旬，大概影响产量38万吨，而后续复产时间不定，保守预估可能损失的产量220万吨；科威特米纳艾哈迈迪（MinaAl-Ahmadi）冶炼厂与米纳阿卜杜拉（MinaAbdullah）冶炼厂，4月初遭无人机袭击后全面停产，恢复需1~3个月，影响产能合计184.6万吨，预估影响产量30万吨左右。3—4月，中东四国硫磺损失合计在110万吨左右，同比减少30%左右。从受损情况来看，5月之后，硫磺供应仍将损失250万吨左右，全年硫磺供应减少360万吨左右，供应占比16%（不考虑伊朗70万~80万吨的出口量）。

目前，中东地区硫磺生产明确受损，并且在霍尔木兹海峡没有完全开放前，出货周期明显延长（陆运+海运），仅优先供应长单客户，无法满足短单需求。据悉，近年来，中东地区硫磺出口的长单比例整体为60%~70%、现货/短单占比为30%~40%，按2025年出口计算，对应长单量1200万~1400万吨、短单量600万~800万吨，因此，大概率中东地区长单客户的量还是能保证，但短单会出现明显缺口。印尼进口以长单为主，印尼地区湿法冶炼厂大型HPAL项目（青山、华越、力勤、QMB等）长单比例接近70%~80%，所以，从长期量级来看，需求缺口在100万吨左右，折算成镍金属大概在10万吨左右，如果再考虑其他的一些替代手段，那么对应产量同比下降可能会在15%~20%。这个测算结果是在地缘冲突不进一步恶化（硫磺设备没有进一步受损）以及霍尔木兹海峡后续能够顺利通航情况下，若地缘冲突持续，则减产或进一步升级。

综合来看，因中东地缘冲突，中东地区大量硫磺生产与出口受到明显影响，印尼镍产业被明显波及，其中，受影响最大的为镍湿法冶炼厂，截至目前，根据当前设备受损程度等测算，全年大约有360万吨的硫磺产出损失。由于霍尔木兹海峡仍未放开，硫磺整体运力水平大概在之前的30%~50%之间，且多以片硫为主，因此，短期内，供应缺口巨大，之前仅依靠企业常备库存生产。

目前，中东地缘冲突虽有缓和，但始终未能全面解决，美伊之间仍摩擦不断，若至5月海峡通航仍未能顺畅，印尼湿法冶炼企业可能会进一步减产。不过，因为当下湿法冶炼企业生产利润尚，可原则上可以通过价格竞争获取一定量的硫磺，维持企业最低程度的生产。乐观估计（5月谈判达成），湿法镍产量损失4万~5万吨；悲观估计（海峡进入常态性封锁），湿法镍产量损失10万~15万吨。

镍湿法中间品主要用于生产电池级硫酸镍和电积镍，主要流向硫酸镍，预估可能会减少1万~3.5万吨的电积镍产量（乐观—悲观情况），占目前国内纯镍库存的10%~37%，对镍价有一定利好影响。在地缘冲突没有仅一步恶化的情况下，镍价将在14万元~14.5万元/吨之间运行，若地缘进一步恶化，则很可能会将镍价推升至15万元/吨上方。

（作者单位：首创期货）