近期，铜价整体表现偏强，持续向上修复，并成功站稳10万元/吨以上。美以伊战争依然没有明朗的结束信号，但战争对市场的冲击以及通胀预期的影响已经大部分在铜价当中得以表现，除金融属性外，市场对于铜的基本面关注度也有所上升。

战争影响转变

等待宏观明朗

今年以来，美联储共有两次议息会议，分别在1月末和3月中下旬，两次会议均未有任何行动。美联储3月会议纪要显示，越来越多的美联储官员担心美以伊战争可能进一步加剧通胀，美联储可能不得不考虑提高利率。大多数官员担心旷日持久的战争会损害劳动力市场，从而需要降低利率，而许多政策制定者则强调通胀风险，认为这最终可能需要进行加息。对通胀更为担忧的官员敦促其他官员考虑在会后声明中加入相关措辞，提出在特定情况下加息的可能性。但4月，美联储加息预期对市场带来的压力已经明显减弱。

3月23日，特朗普宣布同伊朗的对话“富有成效”，由此，美以伊战争对宏观市场的影响开始步入另一个阶段。市场对于战争带来的通胀忧虑明显缓和，美元指数高位震荡至100.5点后见顶回落，市场对美联储加息预期降温，金银价格同步见底回升，开启修复之路，铜价受到明显带动。

4月末，美联储将召开最新一次议息会议，目前，市场预期本次议息会议按兵不动概率较大。当前，美伊谈判正在进行当中，战争带来的通胀预期及避险情绪已经大部分内化于资本市场价格当中，后续宏观市场核心将继续围绕美伊谈判进展展开，宏观市场进一步利空作用有限，整体对铜价的影响中性偏暖。

供应结构稳固

近期，海外矿山运营整体平稳，未有明显供应扰动。巴拿马政府允许第一量子矿业公司从已关闭的Cobre Panama运出积存的铜矿石，据悉，该矿储存约3800万吨铜矿石。第一量子表示，获得正式批准后约3个月可开始处理这些矿石，整个过程约需一年完成。

受3月中下旬期铜盘面价格快速回落影响，国内精废含税价差一度出现倒挂情况，伴随4月铜价修复前期跌幅，精废价差也逐步向正常水平回归。受废铜供应实质性紧张影响，精废价差倒挂，而废产阳极板维持深度贴水。此外，废铜杆和废产阳极板加工利润差逆转促使部分利废企业开始调研市场，考虑将部分废产阳极板产能转换为再生铜杆产能。

4月初，媒体援引卫星数据机构Earth-i的消息称，伊朗两座主要铜冶炼厂近期已相继停产。该机构监测基于热信号、废气排放、库存变化及车辆活动等多维数据显示，相关冶炼厂的工业活动明显降至低位。其中，伊朗最大铜冶炼厂Sar Chesmeh自3月28日起停运，另一家国有冶炼厂Khatoon Abad也于近期停止生产。以上两座冶炼厂合计年铜产能超过37万吨，其中，Sar Chesmeh的年铜产能超过25万吨，Khatoon Abad年铜产能约为12万吨。

从当前全球交易所库存结构来看，上期所精炼铜库存自3月中下旬起拐头向下，铜价下挫刺激下游采购需求明显增加，随着下游消费季节性恢复，上期所精炼铜库存已经持续进入去库进程；4月，LME铜库存继续处于累库进程，精炼铜库存已经累加至40万吨以上高水平；COMEX精炼铜库存稳定在58万吨以上高水平，但库存并未进一步增加，前期套利带来的累库效果已经接近完成。

终端消费各异

汽车表现可期

SMM预测数据显示，4月，国内线缆企业开工率预测值为72.63%，为今年以来最高水平，电力板块支撑明显，算力、AI及新能源领域需求稳健。同期，电铜杆企业开工率同步回升至2024年9月以来最高水平，需求回升进程较为明显。据产业在线发布的三大白色家电排产报告显示，4月，空调、冰箱、洗衣机排产合计总量3764万台，较去年同期生产实绩下降3.6%。分产品来看，4月，家用空调排产2132万台，较去年同期生产实绩下滑4.9%；冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩微降0.1%；洗衣机排产811万台，较去年同期生产实绩下滑3.7%。据中国汽车工业协会数据，3月，新能源汽车产量同比下降3.6%至123.1万辆，销量同比增长1.2%，至125.2万辆。1—3月，新能源汽车产量同比下降6.8%，至296.5万辆；销量同比下降3.7%，至296万辆。

综合来看，美以伊战争带来的利空情绪已经大部分释放，未来，宏观市场将继续围绕地缘政治局势变化以及市场对美联储的货币政策预期展开，宏观市场氛围整体偏暖。

从基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应有望短期收紧，硫酸价格续涨，全球交易所库存可能出现累加。需求方面，线缆、汽车等端口将迎需求回升，空调行业季节性走弱，用铜效果存在差异。

综上所述，铜价将开启震荡运行阶段。

（作者单位：国元期货）