今年以来，沪铜价格在10万元／吨上方高位震荡，伦铜价格也在1.3万美元／吨一线波动。拉长周期看，自2025年9月以来，铜价的上涨主要由国内外宏观政策宽松、海外矿山供应边际收缩以及需求强预期共同推动。随着铜价持续上行，期货月间价差逐步收敛，同时，电解铜库存持续累积，印证了当前市场“近弱远强”的期现结构特征。

从宏观面来看，全球金融环境正朝着显著宽松方向转变。在此背景下，全球主要股市普遍走高，大宗商品市场同步迎来普涨行情。各类资产的表现分化，本质上是其基本面强弱差异的映射。而在本轮资产普涨潮中，铜市场表现尤为亮眼，于2025年四季度率先突破2020年无限量化宽松周期后的价格高点。这一强势表现，得益于其供需基本面的坚实支撑。

从产业端来看，首先，供应“瓶颈”为铜价构筑坚实的底部支撑。中国作为全球最大精炼铜生产国，在负加工费与产业政策限制的双重影响下，精炼铜产量增速可能明显放缓。其次，结构性需求为铜消费提供长期增长动能。全球铜需求增长引擎已从传统领域转向“绿色能源”双轨驱动。在中国，电网投资与汽车电动化将继续贡献确定性增量；在海外，尤其是北美地区，AI数据中心建设正从预期迈向规模化落地，进而带动配套电网用铜需求。尽管全球经济增长存在不确定性，但这两大方向的结构性增长趋势已较为明确。最后，美国于2025年底将铜、银、铀等10种矿产正式列入其关键矿产清单，进一步凸显了铜的战略资源地位。

2025年11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在会议上宣布，鉴于铜精矿加工费持续处于低位，2026年度，成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上。CSPT成员企业的电解铜产能约占全国的70%，因此，这一集体减产共识传递出明确的市场信号：矿端供应短缺压力已切实传导至冶炼环节。若减产措施落实，将进一步加剧2026年精炼铜供应紧张局面。

近期，国家电网公布了“十五五”期间的投资规划，预计固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”期间增长40%，旨在以扩大有效投资推动新型电力系统产业链供应链高质量发展。这为铜市场长期需求提供了坚实的“压舱石”，尤其是通过特高压、配电网和新能源三大领域，直接且稳定地拉动铜消费，进一步巩固铜在能源转型中的核心战略地位。

2025年，全球铜市场完成关键的“逻辑切换”，其属性已从传统周期性商品转向战略性资源。2026年，在宏观政策宽松的大环境下，供应刚性约束与绿色智能需求将继续支撑铜价，使其长期上行基础更加牢固。

但自2026年初以来，全球地缘政治事件频发，显著扰动了市场风险偏好。同时，铜价自去年12月以来累计涨幅较高，导致下游企业普遍畏高观望，接货意愿不强。在此背景下，短期内投资者获利了结情绪明显增强，预计铜价将以宽幅整理为主。

（作者单位：宝城期货）