2025年，全球有色金属与贵金属市场在多重宏观力量的交织下，上演了一幅波澜壮阔又极致分化的复杂图景。美联储货币政策转向预期、地缘政治紧张局势持续、全球绿色能源转型加速以及人工智能（AI）产业浪潮的兴起，共同构成了影响市场的宏观主旋律。然而，在普涨的牛市表象之下，不同金属品种因其独特的产业属性、供需格局和金融化程度，走出了迥然不同的价格轨迹。

铜：多重因素共同驱动的金融化大行情

2025年，全球铜市场经历了波澜壮阔的一年。在宏观预期、地缘政治与突发性供应扰动的多重共振下，伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商品交易所（COMEX）及上海期货交易所（SHFE）的铜价联袂走强，屡次刷新历史高位。

从全年来看，铜价呈现“陡峭上涨，高位震荡”的格局。2025年初，伦铜主连合约价格约为8760美元/吨，于12月29日触及全年（也是历史）最高点12960美元/吨。沪铜主力合约价格，从2025年初的72860元/吨强势上行，于12月29日最高涨至10.27万元/吨，创下沪铜上市以来的价格新高。

在价格同步飙升的同时，全球铜库存出现了极端的“冰火两重天”。LME全球仓库可用库存一度跌破10万吨，亚洲地区更是出现“一货难求”的现货升水格局；反观COMEX，其注册仓库库存却暴增超过300%，一度突破40万吨的历史天量。

2025年，铜价超级行情的驱动力并非单一的供需失衡，而是宏观、政策、微观与金融情绪的四重奏。

第一，宏观与金融因素是贯穿2025年全年的核心主线。市场对“美联储货币政策转向”形成一致且强烈的降息预期。美元指数走弱，直接降低了铜的持有成本，刺激了全球性的配置和投机需求。此外，铜的金融属性被前所未有放大。在“全球绿色能源转型”和“人工智能革命催生数据中心建设”两大长期发展主线的加持下，大量宏观对冲基金和指数跟踪资金涌入铜市，推动铜价持续走高。

第二，地缘政治因素与人为政策是造成全球库存极端分化的最直接原因。2025年，美国关税政策引发了全球贸易流的“抢跑”与“扭曲”。贸易商和生产商为了规避高额关税，将大量原本流向欧洲和亚洲的铜提前运往美国，导致COMEX库存异常累积，而LME库存被迅速抽干。

第三，供应端扰动加剧。2025年，全球铜矿供应链并不平静。印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿因暴雨和运营问题多次减产，智利部分矿山面临品位下降和社区抗议的困扰，非洲的卡莫阿—卡库拉铜矿虽在扩产，但也经历了生产波折。与此同时，铜精矿现货加工费（TC/RC）持续暴跌至零甚至负数，极度挤压了冶炼厂的利润，进一步加剧了市场对精炼铜供应收紧的担忧。

第四，需求端的结构性支撑与滞后反应。电动汽车、光伏、风电及电网升级带来的巨量用铜需求，构成了铜价牛市周期的坚实基石。但高企的价格也显著抑制即期消费。国内下游电线电缆企业普遍反映订单受到高价冲击，出现“有价无市”的局面，甚至开始考虑“以铝代铜”的永久性材料替代。这种需求破坏效应具有滞后性，在铜价飙升的上半年被市场忽略，但在下半年已成为制约价格进一步上行的重要阻力，造成了铜价的高位震荡。

黄金与白银：避险狂潮、货币属性回归与市场的分化

2025年，在宏观经济前景不确定性加剧、全球地缘政治冲突频发以及主要经济体央行货币政策路径转向的复杂背景下，黄金与白银作为传统的避险资产和准货币，迎来了一个波澜壮阔的牛市之年。

2025年，黄金在避险与货币双重属性的强力驱动下走出独立牛市，而白银则更多体现其工业属性和黄金的“影子效应”层面，波动更为剧烈。中国金、银市场因汇率和资本流动因素，表现尤为强劲。

在美联储降息预期支撑、地缘政治危机与央行持续购金的推动下，伦敦金现货价格从2025年初的2620美元/盎司，一路上行，最高突破4549美元/盎司。

沪金主连合约价格在人民币汇率波动和国际金价上涨的双重驱动下，涨幅更为惊人。2025年初开盘于621元/克（全年最低价格619元/克），年底最高突破1000元/克关口，达到1024元/克。

2025年上半年，在黄金带动和光伏需求预期下，白银价格震荡上行；下半年，波动急剧放大，在第三季度跟随黄金加速上冲，价格从年初的28.83美元/盎司一路震荡上行，最高至81.84美元/盎司。

沪银主连合约价格跟随外盘走势，从2025年初的7502元/千克，一路上涨至最高19998元/千克。

2025年，金银价格的飙升，是货币属性回归、避险需求爆发、央行行为模式转变及工业因素共振的结果。

美联储降息周期开启与全球“去美元化”是支撑全年黄金牛市的基石与主线。第一，2025年，市场对美联储开启降息周期的预期成为现实并不断强化。持续高企的全球政府债务和地缘冲突引发的制裁工具化使用，加深了部分国家对以美元为核心的国际货币体系稳健性的担忧。黄金作为非主权信用货币的终极形式，其战略价值被机构及主权基金重新评估，全球范围内的资产配置开始系统性向黄金倾斜。

第二，2025年，全球多个地区的地缘政治紧张局势并未缓解，将金价推向新高，并使黄金在传统避险事件平息后仍能维持高位。

第三，全球央行的购金行为是2025年最坚实的买方力量。以中国、波兰、印度等国家为代表，为分散外汇储备风险、增强货币信用，持续增持黄金，不仅在实物层面吸收了大量的市场供应，更在心理层面向市场传递了长期看多的明确信号，彻底改变了黄金市场的供需格局和定价逻辑。

第四，白银价格的走势是黄金价格“影子效应”与自身工业属性的复杂结合。白银在黄金确立牛市后，对追逐相对价值洼地的投机资金具有巨大吸引力。其单位价格较低、波动性高的特性，使其成为杠杆化押注贵金属牛市的首选工具。而在绿色转型中，光伏用银是白银最大的工业需求增长点，2025年，白银工业需求占比超过60%。

综合来看，2025年的金、银市场，是期货的金融交易与现货的实物需求深度交织、相互印证的一年。

铝：能源变局下的分化与博弈

2025年，在全球经济复苏分化、能源价格剧烈波动以及国际贸易政策调整的复杂背景下，铝市场呈现出与铜市场迥异的运行逻辑。铝价走势更直接地反映了全球能源成本的变迁、区域供应链的重构以及绿色转型的实际进程。伦敦金属交易所、上海期货交易所的铝价虽在宏观情绪下有所联动，但其核心驱动、走势节奏和期现结构均展现出鲜明的产业特性。

伦铝主连合约价格2025年初开盘于2450美元/吨。受全球制造业景气度偏弱和高库存压制，一季度，铝价最低降至2380美元/吨。进入二季度，随着欧洲能源危机再起波澜，铝价开启上涨行情，于年底触及全年高点2997美元/吨。

国内期铝合约价格呈现“内强外弱”特征。2025年初开盘于18900元/吨，低点为一季度末的18500元/吨。随着国内供给侧扰动和成本支撑强化，价格稳步上行，于下半年最高触及22980元/吨。

铝价的波动是能源成本、供应约束、宏观情绪与绿色需求预期共同作用的结果。

2025年，地缘政治冲突导致欧洲天然气价格出现数次急涨，使欧洲区域内的电解铝产能复产希望彻底破灭，甚至引发新一轮的减产担忧。这使得欧洲原铝溢价常年保持高位，并抬升了全球边际成本支撑线。

中国电解铝产能正加速向云南、四川等水电丰富地区转移。同时，国内煤炭价格反转走高，阳极等原料成本高企，共同构筑了坚固的成本底部。

受制于4500万吨/年的电解铝产能“天花板”，任何新投或复产产能都必须通过等量或减量置换来实现，这从根本上限制了供应的弹性，使任何地区的减产都能迅速转化为全局性的供应紧张预期。与此同时，海外产能复产进程缓慢，尽管铝价和企业利润有所回升，但受制于长期的能源合同的不确定性、劳动力短缺以及环保成本的上升，欧美地区此前关停产能的复产进度远低于市场预期，海外供应增长持续乏力。

作为用铝大户的房地产业和建筑行业，持续低迷。通用工业型材、建材等方面的订单疲弱，严重拖累了铝的初级消费，压制了铝价上方空间；新能源汽车（特别是轻量化车身和零部件）、光伏产业（边框与支架）、特高压输电导线等领域的需求保持高速增长。这部分需求不仅增量可观，而且对铝的品质和加工费要求更高，逐步改变了铝的消费结构，并提供了长期的价格想象空间。

与此同时，美联储的货币政策预期影响了铝市场的金融情绪和美元计价成本。市场对中国经济稳增长政策的预期，则更多地体现在对国内需求（特别是绿色和基建相关需求）的乐观情绪上，支撑了沪铝的相对强势。此外，美国对部分铝产品加征或调整关税，影响了铝材的国际贸易流。而欧盟碳边境调节机制（CBAM）的逐步实施，开始实质性影响高碳足迹铝产品的出口成本，加速了全球铝产业向低碳化转型，并抬升了绿色铝的溢价。

综合来看，2025年的铝市场，是产业逻辑主导、金融属性辅助的典型。期现市场在成本支撑和弱现实之间反复博弈。

铅、锌、锡、镍：宏观驱动与供需博弈下的分化行情

2025年，在制造业周期复苏与能源转型深化的复杂背景下，以铅、锌、锡、镍为代表的基本金属市场，走出了受宏观情绪牵引、但由各自独特供需基本面主导的显著分化行情，呈现“锡强、镍震、锌平、铅弱”的格局。

2025年，LME 3个月期锡价格年初低点为28460美元/吨，随后开启大幅上涨，至12月，最高上涨至43970美元/吨，涨幅巨大；沪锡价格于1月最低至241260元/吨，随后跟随外盘上涨，最高至348960元/吨，创下历史新高。

2025年，LME 3个月期镍价格从15365美元/吨开始逐步下跌，于3月最低至13865美元/吨，随后触底反弹开启宽幅震荡行情，最高上涨至16780美元/吨。沪镍主连2025年开盘价124500元/吨，年内高位为135960元/吨。

LME 3个月期锌价格以2992美元/吨开始2025年行情，在成本端的支撑下，于4月触及年内低点2515.5美元/吨后，逐月回暖，并在12月达到年内高点3219.5美元/吨。因内需平淡，沪锌价格跟随外盘走势，2025年初以25240元/吨开盘后震荡下跌。

LME 3个月期铅价格在2025年表现最弱，仅在1837.5美元~2104.5美元/吨的狭窄区窄幅波动。

上述4种金属的行情是宏观共性、产业特性与突发事件交织的结果。

市场对美联储开启降息周期的预期，为整个大宗商品市场提供了系统性支撑，降低了持有库存的财务成本，提振了远期需求信心；而对中国出台稳增长政策、推动设备更新和消费品以旧换新的期待，为锌、锡等与国内制造业和消费电子相关的金属提供了需求侧支撑。但中国经济转型期传统领域（如地产）的疲软，又持续压制了铅等品种的需求预期。

锡成为结构性短缺下的“王者”，并走出了独立的超级牛市。供应端，全球锡矿供应高度集中于印尼和缅甸，两地长期受政策扰动、资源枯竭和品位下降困扰，导致加工费低迷，冶炼产能无法充分释放。需求端，传统焊料需求保持稳定，而光伏新能源（光伏焊带）和人工智能（AI服务器芯片焊接）两大新兴领域带来爆发式增长预期。

镍市场在“过剩现实”与“成本支撑”之间剧烈震荡。印尼镍生铁（NPI）和中间品（MHP）产能持续释放，全球原生镍供应过剩格局未变。大量低成本产品涌入市场，压制价格上行空间。随着价格一度跌破全球多数红土镍矿项目的现金成本线，引发高成本产能（如部分硫化矿、湿法项目）减产或停产预期。同时，下游三元电池、合金领域的需求保持增长，催生了年内的波段反弹行情。

锌市场全年乏善可陈，是多方力量中和的结果。2025年，欧洲地区锌冶炼产能未能大规模复产，中国部分地区的限电对供应构成间歇性干扰。锌精矿加工费（TC）的持续低位，表明矿端并不宽松，共同构筑了锌价的成本底部。此外，房地产市场的疲软，严重拖累了锌的终端消费，使其无法走出强劲的持续性上涨行情。

铅是基本金属中表现最弱的品种。从供应端来看，全球铅矿供应稳定，且超过50%的铅来源于再生铅回收。废电瓶回收体系成熟，供应对价格的敏感度高，一旦利润好转，供应便能快速响应，压制价格上涨空间。需求端，铅酸蓄电池的需求结构相对固化，锂电池的压倒性优势使得铅蓄电池难有增量。铅市场缺乏吸引资金关注的长期利好因素。

中国期货市场新品种：铂、钯与铸造铝合金的差异化旅程

2025年，中国期货市场迎来重要扩容，上海期货交易所上市铸造铝合金期货及期权，广州期货交易所（GFEX）上市铂、钯期货及期权。这标志着我国大宗商品衍生品体系进一步向战略性金属和细分材料领域深化。

铂与钯：

宏观因素影响下的“贵金属配角”

2025年，铂金价格在全球降息预期与地缘政治风险的大背景下，走势紧随黄金，呈现强劲牛市行情，价格大幅上涨，年度涨幅突破128%，主要驱动因素包括供需失衡、工业需求韧性、金融属性强化及政策支持。上海黄金交易所铂金现货年度涨幅达128.6%，广期所铂期货上市更是吸引了增量资金。

2025年，钯金价格呈现强劲上涨趋势，年内涨幅超过100%，从年初的约966美元/盎司攀升至12月1731.5美元/盎司的高点，其间多次创历史新高，但年末波动加剧。由于钯金兼具避险属性和工业用途，随着新能源汽车尤其是氢燃料电池产业的快速发展，为其提供了新的需求增长点。

铸造铝合金：

产业深化中的“稳定器”与“风向标”

与铂、钯的金融化属性不同，铸造铝合金期货自诞生起就深深植根于中国庞大的铝加工和汽车零部件制造产业链，其走势是产业微观基本面的真实映射。

2025年，铸造铝合金期货价格呈现“重心稳步上移，波动相对温和”的上涨态势。以主力合约为例，2025年初开盘约18500元/吨，其间虽受电解铝价格波动影响，但表现出更强的韧性。其价格在夏季汽车零部件备货旺季和下半年新能源汽车产销两旺的推动下，稳步攀升至20500元/吨的年度高位，全年涨幅虽不及部分明星品种，但趋势稳定。

在铸造铝合金期货上市前，其价格多为“电解铝价格+加工费”的浮动模式，加工费谈判不透明、不稳定。在铸造铝合金期货上市后，上下游企业开始转向“期货价格+品牌升贴水”的定价模式，加工费得以显性化和标准化，产业链定价效率大幅提升。

综合来看，这3个新品种的市场表现，为中国期货市场服务实体经济的多层次功能提供了最佳注解。从2025年的市场实践来看，新品种的成功与否，不仅在于上市，更在于其价格是否真实反映并服务于其所在的产业链逻辑。铂、钯和铸造铝合金，一个连接着全球宏观与能源革命，一个扎根于中国制造与产业升级，它们是中国期货市场深度与广度同时拓展的生动体现。

纵观2025年的全球有色金属与贵金属市场，在流动性转向、绿色转型与地缘冲突等宏观主题的共振下，整体呈现出牛市普涨的现象。展望2026年，有色金属和贵金属市场整体仍被看涨，但需警惕地缘政治和需求波动风险。