今年以来，全球铜矿供应扰动不断。一季度，印尼暂停铜精矿出口和自由港铜矿减产，导致国际铜精矿供应减少；二季度，紫金矿业旗下的刚果（金）卡莫阿铜矿因矿山地震下调全年产量15万吨左右，供应紧张加剧；7月底，智利国家铜业公司旗下的EI Teniente铜矿因矿难停产；9月初，自由港Grasberg铜矿因事故停产，预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平。受供应扰动影响，今年，全球铜矿产量或下降，预计明年也难有明显好转。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年，全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，三季度，全球二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现产量增长。

由于铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费（TC）在今年2月初进入负值区间后呈现出加速下行态势，从5月至今，基本维持在-40美元／干吨的低位水平。当TC低于20美元／干吨时，不考虑副产品价格，冶炼厂大概率处于亏损状态。与矿端供应紧张形成鲜明对比的是，中国铜冶炼产能持续快速增长。数据显示，10月，中国电解铜产量为120.4万吨，同比增长8.9%；铜材产量为200.4万吨，同比下降3.3%。1—10月，电解铜累计产量为1229.5万吨，同比增长9.7%。根据机构调研数据，全国仍有约300万吨／年的精炼铜新增产能待投放，供需错配是TC持续下行的根本原因。

受铜矿产量下降、TC低迷、冶炼厂亏损等因素影响，预计2026年全球铜产量增速将大幅回落。ICSG秘书长保罗·怀特在2025年世界铜业大会上表示，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%，全球铜市2026年将由供应过剩转为供应短缺。

随着全球铜供应紧张预期增加，相关国家准备限制废铜出口，我国废铜进口会受到影响，供应紧张或加剧。今年以来，尽管我国精炼铜产量同比大幅增加，但国内需求旺盛，我国仍需大量进口精炼铜、废铜、铜材等，用以弥补供应缺口。数据显示，1—10月，我国精炼铜进口量为446万吨，同比下降3.1%，净进口量为319万吨；废铜进口量为189.56万吨，同比增长1.99%，净进口量为189.55万吨；未锻轧铜及铜材进口量为445.6万吨，同比下降3.1%，净进口量为318.28万吨。

需求方面，根据联合国工业发展组织2024年发布的报告，中国制造业增加值将在2025年占全球制造业增加总值的35%。2024年，中国铜消费量占全球铜消费总量的58%，预计今年占比将进一步提升。展望2026年，在美国制造业回归以及“印度制造”加速推进的情况下，预计海外铜需求会快速上升。从需求结构来看，传统需求（电力、建筑、家电、燃油车等）占比超过70%，新动能板块需求中，新能源（光伏、风电、新能源汽车、储能等）、AI和机器人等板块合计占比16%，且需求增速远高于传统需求。

全球储能电池（ESS）市场增长态势强劲。摩根大通数据显示，今年前10个月，全球ESS电池出货量为489.9GWh，同比增长99%。其中，中国国内需求保持稳健增长，出口更是表现亮眼，对所有主要地区的出口增速均超过140%，成为全球ESS市场增长的核心引擎。1—10月，全球AI投资持续加速，融资规模和投资热度显著提升。全球AI初创企业融资总额达1927亿美元，创下历史新高。预计未来3年，全球AI基建投资或达到3万亿美元。中国在能源效率、开源模型等领域形成优势，本土芯片在AI服务器市场的占比预计从2024年的42%升至2025年的58%。相关机构预计，2026—2030年，全球光伏、风电、新能源汽车市场年复合增长率分别为6.41%、7.55%、9.11%，带动铜需求快速增长。

国内市场，1—10月，尽管我国房地产市场开发投资同比下降14.7%，但全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长0.7%，电网工程完成投资同比增长7.2%；全国四大家电行业累计产量同比增长2.06%，特别是耗铜量较大的空调行业累计产量同比增长3.0%，一定程度上弥补了房地产行业对铜需求减少的影响，从而保持了传统行业的需求韧性。与此同时，新能源、AI等新动能板块的需求在高速增长，预计明年需求增速依然较高。数据显示，1—10月，我国新能源汽车产量为1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率达到46.4%。国家能源局公布的数据显示，1—10月，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%。

从整体来看，受全球矿山资本投入不足、老旧矿山品位下降、铜矿主产国局势动荡、环保政策收紧、自然灾害频发等因素影响，相关机构预测，2025年，全球铜矿产量小幅下降，2026年实际产出增长有限。在铜矿供应紧张的情况下，TC不断走低，冶炼厂大面积亏损。我国冶炼产能预计将进一步去化，明年精炼铜产量增速有望回落。相关国家准备限制废铜出口，国内铜供应紧张或加剧。与此同时，预计2026年我国传统行业需求将保持韧性，全球新能源、AI等新动能板块需求仍有望保持高速增长，明年铜市供应将出现较大缺口。ICSG秘书长保罗·怀特在11月底表示，2026年，全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。瑞银预计，2025年，全球铜供应缺口将达到23万吨，2026年将增至40.7万吨。值得注意的是，瑞银此前的预测分别为5.3万吨和8.7万吨，供应缺口大幅上修直观反映出铜市供需失衡加剧的趋势。综上所述，预计2026年铜价仍将保持强势。

（作者单位：华联期货）