国内锡精矿加工费走势

资料来源：SMM，广州金控期货

上期所锡库存走势

资料来源：Wind，广州金控期货

自11月27日起，沪锡价格连续突破整数关口，创下近3年新高。其根本原因在于全球锡矿供应持续趋紧。据公开报道消息，M23武装已切断刚果（金）东部Bisie锡矿通往布卡武港的运输线路，矿商Alphamin公司随即宣布进入不可抗力状态，预计至少持续6周。

此前，印尼总统普拉博沃于9月下旬下令开展针对非法锡矿的专项整治行动。值得注意的是，据彭博社报道，此举是其强化自然资源监管、遏制行业违规行为的重要举措。据美国地质调查局（USGS）数据，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡精矿产量的16.7%，为全球第二大生产国。

2024年以来，缅甸佤邦锡矿复产进度始终低于市场预期。在多重因素的扰动下，近两年矿端供应成为推动锡价上行的核心驱动力。从短期来看，随着刚果（金）Bisie矿事件持续发酵，锡价有望进一步上涨至33万元/吨。

供应：矿端紧张加剧

从进口数据看，我国锡精矿进口量同比仍呈收缩态势。据中国海关及安泰科数据测算，2025年10月，我国进口锡精矿实物量11632吨，折合金属量4570吨，环比大幅增长51%，但同比仍下降8.6%。10月，进口自主要来源地的锡金属量普遍增加：自非洲进口锡精矿2255.2吨，环比增长52.8%；自缅甸进口锡精矿722.3吨，环比增长30.1%；自澳大利亚进口锡精矿616.9吨，环比增长81.0%；自南美洲进口锡精矿408.9吨，环比增长56.8%。

2025年1—10月，我国累计进口锡精矿实物量26.2万吨，折合金属量4.3万吨，同比下降0.3%，整体基本持平。

精炼锡进口则显著萎缩。10月，我国精炼锡进口量下降至526吨，环比下降58.6%，同比大幅下降82.8%。10月，我国主要自玻利维亚、秘鲁和印度尼西亚进口精炼锡，进口量分别为198吨、175吨和125吨，占总进口量的94.7%。

刚果（金）在全球锡供应链中地位举足轻重，锡资源储量约45万吨，占全球10%。2024年，刚果（金）锡矿产量达2.2万~2.5万吨，占全球7%~8.3%。其中，Bisie矿为全球第三大锡矿，2024年产量17300吨，占全球供应约6%，占刚果（金）全国产量超80%。

受缅甸和印尼供应受限影响，国内锡精矿加工费持续承压。截至12月3日，云南、江西地区企业加工费分别为12000元/吨和8000元/吨，处于近3年最低水平。品位为40%的锡精矿加工费主流成交价约为1.05万元/吨。由于原矿及再生物料短缺未见明显改善，10月，冶炼厂月产量仍低于前三季度均值。据了解，11月，虽然缅甸佤邦有少量矿物流出，但受排水进度缓慢制约，产出仍不及复产预期。

需求：焊料支撑整体消费

锡化工约占精炼锡终端消费的20%。其中，精炼锡主要用于生产PVC热稳定剂，而PVC需求与房地产景气度高度相关。2025年1—10月，全国商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；房屋竣工面积34861万平方米，同比下降16.9%。房地产表现疲弱，对锡化工需求提振有限。

相比之下，锡焊料领域（占消费约40%）表现强劲。焊料广泛应用于电子元器件、消费电子、计算机及汽车行业。随着半导体产业逐步复苏，电子领域需求有望回升。汽车方面，1—10月，我国汽车产销量分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；出口561.6万辆，同比增长15.7%，其中，10月，我国出口汽车66.6万辆，同比增长22.9%。

此外，光伏装机亦拉动焊料需求。2025年1—10月，光伏新增装机容量达252.9吉瓦，同比增长39.5%；10月，新增12.6吉瓦，环比增长30.4%。

综合来看，尽管锡化工需求偏弱，但焊料消费表现亮眼，支撑精炼锡整体需求维持稳健。

库存与展望

截至12月3日，上海期货交易所锡库存为6391吨。尽管价格快速上行带动库存小幅增加，但当前锡矿供应再度收紧，库存绝对水平偏低，对价格构成有力支撑。

综上所述，缅甸佤邦复产缓慢、印尼打击非法采矿、刚果（金）运输中断——三重供应冲击叠加，令全球锡矿紧缺格局进一步加剧。矿端供不应求仍是支撑锡价的核心逻辑。技术面上，沪锡主力合约已有效突破30万元/吨关键阻力位。若供应扰动持续，锡价有望向33万元/吨一线迈进。

（作者单位：广州金控期货）