10月—11月初，国际钴价格经历了一轮显著上涨。MB钴报价由10月初的18.88美元/磅攀升至11月初的23.43美元/磅，涨幅达25.5%。其中，10月MB钴均价为21.03美元/磅，较9月上涨28.9%。截至11月19日，11月均价进一步升至23.58美元/磅，环比上涨12.1%，涨势虽有所放缓，但高位运行态势已然确立。国内市场同步走强，10月，电解钴均价达38.60万元/吨，环比激增37.6%。在刚果（金）出口配额政策落地背景下，国内持续去库存的影响已充分反映在价格之中。

刚果（金）配额制度全面落地

全球钴供应链格局深度重构

宏观层面，10月，全球钴价格在刚果（金）出口配额政策全面实施的推动下，步入供需结构深刻调整的新阶段。该国配额制度于10月16日正式生效，标志着刚果（金）政府的资源管理策略从临时性禁令转向长期系统性调控。根据官方细则，2026—2027年度钴出口配额设定为9.66万吨，较2024年实际产出水平缩减逾50%，预示全球钴供应将面临持续性的结构性收紧。

值得注意的是，配额体系中包含由国家直接掌控的战略配额，反映出刚果（金）政府意图通过资源管控强化其在全球产业链中的话语权，并加速发展本土下游加工产业。

政策执行层面，出口配额的审批进度成为市场焦点。由于官方流程推进缓慢，10月，实际出口活动尚未恢复。考虑到从刚果（金）至中国的海运周期约为2~3个月，首批配额原料预计最早将于2026年第一季度抵达中国港口。这一时滞导致2025年第四季度至2026年初成为中国供应链的原料空窗期。国内港口钴中间品到港量持续低迷，钴的社会库存已降至历史低位，仅能支撑数周的消费需求，产业链普遍进入主动去库存阶段。

与此同时，刚果（金）国内安全局势持续构成潜在风险。东部地区政府军与M23武装组织的冲突未见缓和，地缘政治不确定性笼罩主要矿产带。此外，该国政府近期宣布将冲突地区的锡、钽、钨等关键矿产贸易禁令延长6个月，不仅凸显区域动荡对资源出口的持续干扰，也加剧了国际买家对供应链合规性与稳定性的担忧。

面对原料端的紧缩，产业链各环节积极调整策略。下游电池与材料厂商加速与持有配额的大型矿企开展长协谈判，采购重心从“价格优先”转向“供应保障”，“锁量不锁价”已成为行业普遍选择。同时，供应链多元化布局显著提速——印度尼西亚的镍钴一体化项目及动力电池回收产业被赋予更高战略地位，以对冲刚果（金）供应收缩风险。然而，受制于有限的产能规模、尚未突破的技术瓶颈以及较长的项目建设周期，这些替代来源在中短期内难以有效弥补供应缺口。

市场情绪方面，供应长期收紧的预期已牢固确立。尽管需求端面临成本快速上行的传导压力，采购行为趋于谨慎，实际成交亦未显著放量，但原料的实质性紧缺仍为钴价提供了坚实的基本面支撑。刚果（金）的配额政策已从根本上重塑钴价的运行逻辑，全球钴供应链正式迈入一个由资源国主导、供应约束驱动的新周期。

供应收缩与需求韧性并存

钴市基本面持续收紧

从基本面看，刚果（金）钴出口配额政策虽于10月正式实施，但审批滞后导致原料进口继续下滑。2025年10月，中国进口钴湿法冶炼中间品7623吨（按实物计），环比下降22%。在原料紧张与成本高企的双重压力下，电解钴冶炼厂大幅减产，10月，电解钴产量仅为510吨，同比下降90%，环比下滑67%。

与此同时，电池消费需求支撑了硫酸钴与钴氧化物的生产：硫酸钴产量达5778金属吨，同比增长20%，环比增长2%；四氧化三钴产量为10900吨，同比增长20%，环比下降9%。精炼钴整体进入去库存阶段，10月，电解钴库存减少1717吨，硫酸钴减少964金属吨，四氧化三钴减少40吨（实物）。

需求端表现稳健。电池市场持续向好，钴整体消费呈现回暖态势。10月，三元前驱体产量同比增长19%，环比增长5%；三元材料产量同比大增43%，环比增长12%。产品结构方面，高镍材料占比继续回落，NCM811与NCM9系等高镍三元材料产量占比环比下降3%，带动单位产品钴耗回升。消费电子市场同样活跃，钴酸锂产量延续高增长，10月同比增长75%，环比增长4%。

终端数据显示，新能源汽车产业维持强劲势头，10月产销量分别完成146.3万辆和143万辆，同比增幅达48%和49.6%，新车销量占汽车总销量比重已达46.8%。此外，四季度传统旺季推动小动力与消费类电池需求稳步释放，消费电子领域保持活跃。

供需结构性缺口扩大

钴价步入上行通道

展望未来，全球钴市场在刚果（金）出口配额政策与多元需求共振下，已正式进入结构性短缺的新周期。供应端，刚果（金）的政策性收缩具有刚性与长期性。尽管印尼等新兴产区加速布局，但其约3.2万吨的年产能及缓慢的投产节奏，远不足以填补刚果（金）留下的巨大缺口。预计2025年全球钴供需缺口将扩大至12.2万吨，缺口率逼近50%，这一严峻局面在未来两年内难以缓解。

更值得关注的是，需求侧正经历结构性变革。除新能源汽车领域保持高速增长、高端车型对三元锂电池的刚性需求外，人形机器人商业化进程加速亦催生新增钴需求——2025年全球该领域钴消费量预计突破34万吨。同时，半固态电池量产推进与储能市场扩张，共同构建起多元化的需求格局，为钴价提供强劲支撑。

库存与成本因素进一步强化上行趋势。国内电解钴社会库存已降至极低水平，下游企业补库意愿强烈，“抢货”心态持续推高现货报价。上游钴精矿价格同步走强，冶炼加工费由年初的8000元/吨增加至1.2万元/吨，成本端的坚实支撑大幅压缩了钴价的下行空间。

综合来看，短期内，四季度新能源汽车产销旺季与刚果（金）配额发货延迟形成显著供需错配，国内外钴价将维持高位震荡。尽管高价可能引发部分中小企业的观望情绪，但核心需求的刚性特征限制了回调空间。中长期而言，刚果（金）钴的配额政策将持续执行至2027年，这种供给端的刚性约束与需求端的多元化增长，将共同推动钴价中枢系统性上移。

然而，钴价格的快速上涨亦将加速技术替代进程。磷酸铁锂电池渗透率持续提升、钠离子电池技术取得突破，均在长期维度上制约原生钴的需求空间。与此同时，产业链上下游博弈加剧，或将放大市场波动。钴价正站在一个由资源主权、技术演进与地缘政治共同塑造的新十字路口。

（作者单位：五矿有色金属股份有限公司）