2025年铂金NYMEX库存（千盎司）

数据来源：iFind，中信建投期货

中国汽油车销量与钯金走势

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中国500g以上铂条投资领域需求（千盎司）

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11月27日，铂、钯期货合约在广州期货交易所（以下简称“广期所”）正式挂牌交易，首批上市合约为PT2606、PT2608、PT2610及对应的钯期货PD2606、PD2608、PD2610，共3组双月合约。铂、钯上市不仅填补了我国贵金属衍生品市场的关键空白，也为产业链企业提供了重要的风险管理工具。

交割规则与价格锚定机制

广期所对铂、钯期货的交割品设定了差异化标准：仓库标准仓单仅接受国产铂锭或钯锭；而厂库标准仓单则可涵盖国产或进口的锭状、海绵状及粉状产品。这一制度设计，隐含了对交割成本与市场现实的深刻考量。

在现货市场中，粉状铂、钯通常较标准锭形存在5%~10%的折价。原因在于，下游用户（如汽车催化剂制造商）普遍直接使用粉体，无需再熔铸加工。因此，卖方在交割时自然倾向于选择成本更低的粉状产品。尽管仓库交割目前仍占主导地位，但随着厂库交割比例提升，期货价格的锚定基准或将逐步向粉状现货靠拢。

值得注意的是，我国铂、钯资源高度依赖进口与回收，原生矿产占比不足10%。而进口金属多以粉状形式入境，若强制加工为锭形将增加约3元~5元/克的额外成本。这进一步强化了粉状产品在厂库交割中的经济优势。

截至11月26日，上海黄金交易所铂结算价为408.70元/克，SMM钯锭均价为358.5元/克，海绵钯粉均价则为338.5元/克。综合考虑交割偏好与折价空间，预计上市初期，铂、钯期货的定价中枢将分别位于400元/克与350元/克附近。

铂：供给收缩叠加需求回暖

支撑价格高位运行

全球铂矿产量持续萎缩。WPIC最新数据显示，2025年，全球矿产铂供应预计为171吨，同比下降5%。主要因为2023—2024年铂价长期低迷，导致矿企资本开支锐减，产能被动出清。与此同时，回收供给虽随价格上涨有所回升（三季度，全球铂回收量同比增长8%，至12吨），但仍难弥补原生矿缺口。

更值得关注的是，纽约商品交易所（NYMEX）铂库存已增加至61.69万盎司，年初至今激增344.94%，大量实物囤积于金融体系，加剧了现货市场的流动性紧张。当前，铂1月期租赁利率维持在13%的高位，充分反映出现货极度紧缺的现实。

铂需求呈现结构性分化

在汽车领域，1—11月，国内汽车销量达1041.5万辆，同比增长21%；其中混动车型销量457.3万辆，同比增长16.93%，有效对冲纯电转型对铂需求的冲击。

在首饰与投资领域，受上半年批发商集中补库推动，国内铂首饰需求同比大幅增长44%，至18吨；500克以上投资铂条需求亦同比增长14%，延续近5年高位。

在工业需求方面，玻璃与化工行业表现疲软，三季度，全球铂玻璃需求同比骤降30%，化工需求亦受美国贸易政策扰动而下降。

整体而言，铂供需处于“紧平衡”状态，基本面支撑坚实。

钯需求结构性走弱

钯供给同样受矿企减产的影响，诺里尔斯克镍业维持2025年20.4万~21.1万盎司的产量指引，凸显供给刚性。回收端则表现活跃，预计全年汽车催化剂回收量将达65.9万盎司，同比增长27%。

然而，钯需求面临根本性挑战。钯主要用于汽油车三元催化剂，而2025年国内汽油车销量同比下降1.58%，电动化趋势不可逆转。工业与医疗需求虽稳定，但难以弥补汽车领域的缺口。因此，钯的供需矛盾远弱于铂，价格缺乏强劲基本面支撑。

从短期来看，铂和钯价格仍将受美联储货币政策、地缘政治等宏观因素驱动。当前，国际局势暂趋平稳，黄金进入震荡阶段，铂钯方向性暂不显著。但中长期视角下，美国债务高企、美元走弱及通胀预期升温，有望推动贵金属价格开启新一轮牛市。

铂钯期货的推出，标志着我国贵金属市场体系迈向成熟。在铂供需紧平衡、钯结构性承压的背景下，两类金属的走势或将显著分化。投资者应立足基本面，灵活运用期货、期权及跨品种套利工具，在波动中把握确定性机会。

（作者单位：中信建投期货）