10月中旬以来，国际现货银价从48美元/盎司一线震荡上行，先后突破50美元/盎司关口及2011年历史高点，并于10月中旬触及约54.5美元/盎司的新高。11月下旬，银价仍维持在53美元/盎司附近，单月涨幅超10%，过去一年多累计涨幅逾一倍，表现优于同期黄金和美股主要指数。

从盘面结构观察，11月中旬，银价在50美元/盎司附近经历一轮快速回调，但低位买盘积极介入，价格迅速收复失地并创出阶段新高。目前，白银短期均线系统呈多头排列，期货远月合约在50美元/盎司上方维持升水结构，显示资金对后市仍具信心。不过，高位振幅明显扩大、日内波动频繁，表明市场已从单边上涨阶段转入高波动换手阶段。

技术分析显示，近期，日线在创新高后快速回落，随后再度拉升逼近前高，周线形成“两阳夹阴”的上行态势。整体技术结构保持高位震荡偏强格局，但需警惕连续上涨后可能出现的技术性修复。

宏观层面来看，本轮白银上涨的核心驱动来自利率与政策预期的重新定价。美联储自今年9月开启新一轮宽松周期，连续两次各降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%~4%。市场普遍预期，12月会议可能进一步降息。与此同时，10年期美债收益率已下降至4%左右，实际利率明显下行。利率中枢下移，降低了持有无息贵金属的机会成本，而关于债务可持续性、美联储独立性及潜在“金融压抑”的讨论升温，使金银成为对冲长期政策不确定性和通胀尾部风险的重要工具。

据世界白银协会数据，2025年，全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，与去年基本持平；回收供应小幅增长1%，整体供应增幅仅约1%。受高价和宏观不确定性影响，全球总需求预计同比下降4%，至11.2亿盎司，其中，工业需求下降约2%。虽然光伏用银装机量创新高，但是因单耗快速下降，需求预计下降约5%，首饰、银器及投资需求均出现不同程度下降。

尽管如此，2025年，白银市场预计仍将出现约9500万盎司的供应缺口，这已是连续第5年供不应求，2021—2025年，累计缺口接近8.2亿盎司。同时，银价创纪录新高、美国将白银列为关键矿种、市场流动性紧张与租借利率飙升，以及大量金属交割至CME仓库应对关税风险等因素，共同推高了现货与近月合约的紧张程度，为价格提供了坚实支撑。

从短期来看，白银价格大概率维持高位宽幅震荡。若美联储12月及2026年初的降息路径符合市场预期，全球风险资产在“温和宽松+增长放缓”背景下对贵金属的配置需求将持续，叠加白银连续多年的结构性供应缺口，50美元/盎司一线有望成为新的中枢支撑区域。然而，价格在短期内翻倍并创历史新高后，多头拥挤和ETF持仓较高带来的技术性回调风险不容忽视，任何关于“降息不及预期”或“美国经济韧性超预期”的数据都可能引发5美元~10美元级别的快速调整。

就中长期而言，光伏、数据中心与电动车等领域对白银的工业需求仍将保持增长趋势。尽管单位用银量持续下降，但在全球能源转型与数字基建扩张的背景下，需求总量仍有上升空间。而矿山新项目投产缓慢、品位下滑、环保约束等因素，使供给端难以大幅放量。预计2026年贵金属牛市有望延续，但价格路径将呈现“高波动、台阶式上行”特征。

（作者单位：金瑞期货）