国际金价：上半年高位震荡　下半年走软下跌 ——黄金市场２００４年上半年分析与下半年预测　 　 　　在历时3年的上涨之后，２００４年上半年，国际金价呈现冲高回落的震荡走势，在400美元／盎司（下同）关口几度上下。年初金价受阻于430美元，随后大幅回落，4月初再度接近430美元的高位，但终究无力突破，并于4月底、5月中旬相继跌破400美元和380美元的支撑位。在经过了近两月的震荡盘升之后，7月上旬国际金价再度站在400美元之上。总体来看，经过上半年的高位震荡后，下半年国际金价将走软下跌。 　 上半年金价冲高受阻　高位震荡 　　2004年上半年金价的走势，可以用冲高受阻，高位震荡来描述，上半年黄金价格走势主要受以下几方面因素影响： 1、消费增长难以支撑金价继续上扬，导致金价高位受阻。2003年消费的增长对金价上涨起到了一定的支撑作用。尽管黄金价格在2003年底上涨到410美元的历史高位，但2003年第四季度，全球黄金消费量依然高达930吨，金价的高涨并没有对黄金消费产生大的影响。 　　2004年第一季度，世界黄金需求同比增长11.4%，黄金消费需求增至780吨，比去年同期高出80吨。尽管消费同比仍有较大幅度的增长，但比2003年四季度却大幅下降，特别是在金价上涨到430美元之后，消费者观望心理加重。 　　上半年金价并没有因为消费的增长而继续上扬，表明消费对金价上涨的贡献已经大为缩小。 2、黄金产量呈下降趋势对金价形成一定支撑，使得金价难以大幅下跌。从供给角度来看，2004年第一季度全球黄金供应总量下降了7%，仅为815吨。部分央行因为继续看好金价而暂缓抛售黄金，部分重要黄金生产企业减产是黄金供应下降的主要原因。4月低，总部位于加拿大的全球第三大黄金生产商Barrick Gold称：由于矿石品位下降，其位于秘鲁中部的 Pierina金矿2004年黄金产量将由2003年的91.1万盎司下滑至64.5万。 而澳大利亚西部由于受飓风带来的暴雨天气影响，许多黄金企业生产被打乱，导致澳大利亚今年第一季度黄金产量急剧下降。今年第一季度总计产出黄金64吨，比上一季度下降了9吨，减产12%，比去年同期减少了4吨，减产7%。 　　对世界头号产金国南非而言，南非货币兰特大幅走高，令以美元计价的黄金出口收入大打折扣，抵消了国际市场金价上涨带来的收益，2004年黄金产量继续呈下降趋势。南非政府有关人士在6月表示，按照目前的金价和汇率，该国黄金产量长期下降趋势料将持续，到２００７年降幅将达到１５％。 　　另外，由于金价维持在历史高位附近，部分央行暂缓抛售黄金。而一旦金价难以继续上涨，这种抛售的欲望就会马上变为现实。金产量下降部分原因是由产金国货币对美元汇率变动引起的成本增加、以及开矿难度加大所至。因此，近期金产量大幅波动的可能不大。 3、投资需求波动频繁并出现减少的趋势导致价位大幅波动。从美国商品交易委员会（CFTC）公布的COMEX黄金分类持仓统计结果来看，基金在近半年的时间内，持仓变化较为频繁，净多头寸出现了大幅增减的情况。 　　1月中上旬，基金的净多头寸高达10万手之上，而此时的金价也涨到了历史高点的430美元附近，此后，基金不断减仓，金价也不断下跌。当基金投机头寸再度增加时，金价上涨并于4月2日再度接近430美元。在这期间，投机净多头寸最多达到14.4万手之上的历史高水平。随后，投机头寸大量减持，金价快速下跌。截止7月6日，投机头寸的净多头寸仅剩3.14万手，市场总持仓也大幅减少。 从基金的持仓变化看，2004年以来基金持仓变化是近几年来较为频繁的，这也说明基金对近期黄金行情也把握不定。基金对多头头寸大幅减仓进一步说明，黄金后势并不乐观，但其还没有加入到抛空者的行列之中。另外，从商业保值持仓变化可以看出，不少商业保值盘减持空单，也是近期金价能保持在370美元之上高位震荡的重要原因之一。 4、对冲减持对金价形成支撑但后续能力有限。采矿公司为了回避风险、锁定利润，一般都会根据生产计划，在期货或现货远期市场按产量的不同比例抛售一定数量的黄金，从而形成采矿公司的对冲仓。一旦市场价格产生波动，生产商会采取增加抛售或者平掉抛售的仓位，造成全球采矿公司对冲仓数量的增加或减少。 　　有关机构5月中旬公布的统计结果显示，2004年第一季度，全球采矿公司对冲仓数量为6830盎司，下降250万盎司，比2003年底四季度下降得要快。对冲仓数量的下降表示新开仓数量的减少和原有对冲仓的平仓，二者均会对价格起到一定的支撑作用。在今年第一季度和4月份中下旬，尽管对冲减持力度比2003年要大的多，但对冲减持未能有效阻止黄金价格的下跌。2004年第二季度，是继续减持还是重新加大对冲头寸，将对金价走势产生重要影响。目前，曾经拥有大量对冲头寸的厂家和保值商头寸已经减持大半，未来已经没有继续大量减持的可能，关键在于是否会再度增加对冲。因此，即使其不增加对冲头寸，对金价的支撑力度也将会比以前大为减弱。 　 下半年国际金价将震荡下跌 　 　　对上半年影响金市的因素分析后发现：尽管黄金价格还没有出现大幅下跌，但支撑黄金价格上涨的许多因素正在发生改变，金价继续上涨的动力在减弱。此外，还有许多新的外因可能导致下半年金价继续走低。 　　１、黄金消费的增长对金价的支持力度明显削弱。 　　据世界黄金协会统计，2004年一季度，虽然国际金价一度升至15年高点428美元，但珠宝首饰业对黄金需求热度不减。对全球最大的黄金消费国印度来说，2004年第一季度的饰金采购量增加了21%，达到118.5吨，部分原因是印度卢比对美元的比价有所上升，因此对印度买家而言，以美元计算的黄金价格相对降了一些。由于油价攀升带来的收入大增，中东地区今年第一季度对黄金的需求量也大幅增加。沙特阿拉伯和阿联酋两国一季度的黄金消费量分别上扬了11%和22%。 　　有关人士预测，2004年上半年需求强劲的势头有望保持到下半年。如果金价波动不太大，而且经济继续快速增长，估计2004年的黄金消费可以达到600吨。但从黄金历史走势来看，金价走势主要受到其避险功能和投资价值的大小决定。实金需求对金价的影响不会很大，特别是在金价达到历史高位之后，消费增长对金价的提振程度会越来越小，而一旦消费下降，对金价的打压力度会比在低价位时明显增大。因此，经过上半年的高位震荡后，下半年国际金价将走软下跌。 　　２、美元汇率和利率的变动将对金价产生压力。 　　汇率：从美元指数和商品价格走势图表来看，近几年黄金价格的大幅上涨，在一定程度上受到美元贬值和通货膨胀的支撑。尽管美元还看不到马上要大幅上涨的迹象，但从中长期走势来看，美元兑其它主要货币特别是兑欧元，继续大幅贬值的势头已被有效遏制。因此，一旦美元停止贬值步伐，金价继续大幅走高的阻力会很大，未来金价上涨的难度将明显加大。