10月，铜价整体表现强劲。海外矿山运营干扰加剧，美国政府“停摆”推升避险情绪升温，铜价在国庆假期后大幅跳空走高。此后，铜价在小幅回调后开启高位震荡走势。

宽松预期持续 通胀隐忧尚存

美联储最新一期议息会议将美国联邦基金利率的目标区间从4.00%~4.25%下调至3.75%~4.00%，降幅25个基点，为年内第二次降息。此外，美联储还宣布从12月起结束缩表，符合市场预期。但鲍威尔表示，美国经济通胀短期内仍有上行压力，就业面临下行风险，美联储委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。鲍维尔的偏“鹰派”言论引发市场明显反馈，市场对于美联储12月降息的预期有所减弱，并拖累铜价表现。

从当前海外宏观市场环境来看，美国政府“停摆”以及贸易摩擦升级等事件对市场带来的冲击已经大部分释放，未来宏观市场将聚焦美国经济数据及货币政策。除美联储12月降息预期仍有可能面临调整外，还需警惕美国通胀数据存在提示输入性通胀风险的可能性。因此，宏观市场动荡虽然明显减弱，但铜的金融属性增强，且尚存在潜在利空铜价的因素，其价格仍可能受到相关预期的干扰。

冶炼厂检修 供应支撑铜价

目前，海外矿山与中国冶炼厂长单谈判时间临近，因考虑到部分矿山的运营问题，进口铜精矿加工费短期内仍将有所波动。目前，全球铜精矿供应虽然持续维持偏紧格局，但铜精矿加工费已经对此充分定价，11月，国内冶炼厂检修将继续影响矿石需求，加工费仍将继续在偏低位置运行。

此外，国家发展和改革委员会等四部委联合发布的770号文，对市场废铜供需结构存在一定影响，企业主要采购带票再生铜原料。据SMM调研，部分企业明确表示，需等待地方政府明确恢复奖补通知后才会恢复正常生产，阳极板企业原料难言充裕。11月，国内冶炼厂因计划检修涉及的粗炼产能及精炼产能均较10月明显减少，但检修带来的精炼铜产量影响依然明显，废铜在冶炼端的需求有望在11月进一步降低。

据SMM调研显示，国内冶炼厂11月仍有大规模的检修计划，涉及粗炼产能100万吨及精炼产能160万吨，虽然检修涉及产能较10月有所回落，但推算影响精炼铜产量仍在13万吨以上，考虑到9—10月冶炼厂检修的滞后影响以及下游消费季节性原因，11月，精炼铜供应将进一步收紧。

终端存在差异 消费平稳回升

今年下半年以来，线缆企业开工率持续低于往年同期，但终端消费略显不足，并带来线缆成品库累库效果，考虑到高铜价对需求释放的影响，预计11月，线缆企业开工情况仍将保持平稳，且线缆行业年内原料库存持续处于偏高水平，线缆消费难以有效形成需求拉动作用。

依照正常季节性规律，11月，空调行业生产活动通常会经历明显加速启动。但由于今年铜管行业一直采用较为谨慎的采销策略，并无过多库存压力，因此，空调产业链消费拉动作用将有体现。今年，受国家家电消费补贴以及关税不确定性带来的部分出口需求前置影响，前三季度，空调行业虽有生产回升，但预计年末生产回升空间相对有限。

当前，正值汽车行业产销旺季，在新能源汽车驱动下，汽车行业产销有望继续走高，新能源车下游需求火热，且随着新能源车单车带电量的显著增长，国内动力电芯需求也将继续增长。

综合来看，11月，铜价将维持高位震荡态势。

（作者单位：国元期货）