上一次锌锭出口窗口开启要追溯到2022年。2021年底，国内动力煤价格抬升推高锌冶炼成本，天然气价格抬升推高欧洲等地海外锌冶炼厂成本，冶炼产量下滑，铝、锌等高能耗品种价格共振抬升。

2021年10月19日，国家发展和改革委员会组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开“今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会”，研究依法对煤炭价格实施干预措施。此后，国内能源价格迅速回落，国内铝冶炼厂、锌冶炼厂冶炼成本大幅下行。

由于海外能源价格仍居高位，外盘锌冶炼供应仍然偏紧，伦锌价格一路上行，沪锌价格跟涨幅度相对有限，自2021年10月中旬起，沪伦比值破位下行，剔汇后，沪伦比值最低运行至2022年4月的0.97一线。2022年1—5月，锌锭累计出口5.35万吨，相较于2021年1—5月出口0.27万吨的出口量，增长十分明显。2022年1—5月，锌矿累计进口151.9万实物吨，相较于2021年1—5月164.2万实物吨的进口量下降7.5%。

今年初，由于海外锌冶炼厂基准较往年较低，减产预期较高。而国内锌产业处于过剩周期，TC持续上行，锌冶炼利润恢复较快，沪伦比值缓慢下行。4月中旬起，LME锌锭市场开始持续去库，伦锌Cash-3S结构及3—15月差结构震荡上行，伦锌市场表现偏强，沪伦比值下行速度加快。

6月下旬，国内锌锭社会库存开始持续累库，沪锌月差回落至Contango结构，沪锌价格上涨乏力。海外伦锌市场结构化矛盾加剧，伦锌市场月间结构转为Back结构，而8月有色金属及贵金属市场不断交易美联储降息预期，沪伦比值加速下行。

9月18日凌晨，美联储如期降息25个基点，货币政策表态不及市场预期“鸽派”，贵金属及有色金属市场短线运行承压。伦锌远端预期虽有转弱，但在当前伦锌低库存状况下，呈现出较强Back结构，近端仍有一定支撑。

国内市场，从边际变动来看，当前，临近冶炼企业冬季备库，锌精矿加工费出现分化。进口锌精矿加工费（TC）延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑，随着锌矿进口窗口的关闭，预计后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。此外，沪伦比值已运行至相对低位，若后续比价进一步下滑，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓也会为沪锌提供一定支撑。总体预计，后续沪伦比值仍将偏弱运行，但下行速率或将减缓，国内锌价还将维持震荡偏弱运行。

（作者单位：五矿期货）