再生铅月度开工率

数据来源：SMM，国元期货

更正：本报6月14日5版《碳酸锂价格维持震荡筑底走势》的图表有误，应为下图。特此更正。

5月，沪铅主力合约价格呈先扬后抑走势。“五一”期间，冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后，中美贸易政策改善，铅价向上修复。但由于国内铅蓄电池市场进入了淡季，在宏观情绪释放后，铅价恢复震荡偏弱走势。6月上半月，供应端受环保因素影响，部分再生铅冶炼厂推迟复产计划，铅价转为偏强走势。

LME市场方面，因美国4月非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，5月初，伦铅价格震荡下行；随着中美关税政策的缓和，美国4月通胀数据改善，伦铅走势偏强；5月下旬，美国信用评级下调、减税法案动摇了市场信心，伦铅价格再次震荡下行。进入6月后，由于美国5月就业及通胀数据表现优于预期，市场维持美联储年内降息两次的押注，伦铅价格呈震荡走势。

宏观短期影响有限

受美国4月制造业、就业及通胀数据优于预期，以及中美关税政策改善影响，宏观情绪回暖，带动了有色板块集体上行。从本届美国政府的主要政策措施来看，关税政策多次反复、挑战美联储独立性、施压部分国家货币升值以及减税法案增加财政赤字等不仅增加了美国经济的不确定性，还加速了美元去中心化、推动国际货币体系的多元化。从中长期来看，美元将进入下行周期，有色金属价格将获得支撑。但从短期来看，关税政策的变动造成了有色金属价格与美元走势背离。考虑到6月关税政策调整可能相对有限，预计宏观政策对铅价影响较小。

原生铅产量维持稳定

从原料端来看，一季度，海外主要矿山铅精矿产量环比减少逾2万金属吨，主要为Aripuan、El Porvenir以及Atacocha等矿山受暴雨影响减产，以及部分在产矿山的品位下降。考虑到后续天气改善将带动矿山产量恢复，以及Tara矿山爬产、Endeavor矿山投产后释放增量，预计海外铅精矿供应逐步增加，推动6月国内矿石进口略增。

当前，国内矿山利润尚可，北方矿山季节性复产，国内矿山开工率达到近3年高点。短期内，随着冶炼端对高富含矿石需求增长，铅精矿加工费仍有下行可能，在矿山利润较为稳定的背景下，6月国内矿石产量或保持高位。

从冶炼端来看，当前，冶炼端生产重心已经向副产品利润转移。考虑到短期内副产品价格较难大幅下跌，且矿石供应增长，冶炼厂开工率或维持在偏高水平。但以副产品利润为重心的生产模式，会导致铅的投料品位下降，限制原生铅增产空间。因此，预计6月原生铅产量将维持稳定。

再生铅小幅增产

从原料端来看，二季度为废电瓶需求淡季，原料偏紧倒逼再生铅炼厂在5月大规模减产。随着冶炼厂减产，废电瓶需求下滑，临近5月底，废电瓶回收商畏跌抛售，冶炼厂原料得到补充。实际废电瓶回收端到货并未改善，但随着回收商抛售结束，预计6月废电瓶供应可能再次收紧。

冶炼端方面，在原料到货增加后，西南、华北地区的中小型冶炼厂以及西北地区大型冶炼厂计划在6月上旬复产。尽管6月上旬再生铅复产进度在环保督察影响下受阻，但仍有部分冶炼厂计划复产，预计将会对6月再生铅产量有部分提振。但考虑到原料端供应紧张的格局并未改变，再生铅后续增产空间较为有限，预计6月再生铅产量将稳中略增。

下游需求支撑偏弱

按季节性来看，二季度逐步进入电动自行车蓄电池及汽车蓄电池的替换淡季，铅蓄电池经销商走货速度放缓，经销商电池库存累积至2017年以来的最高水平，较近5年均值增27.63%。受此影响，铅蓄电池经销商采购需求大幅下降，电池企业为规避累库风险被迫降低开工水平。

对于后市需求，6月仍为铅蓄电池需求淡季，尽管终端销售数据维持较高增长，但考虑到备库周期因素以及锂电池渗透率增加等因素，国内铅蓄电池市场需求较难有亮眼表现。此外，由于国内外比价及汇率因素拖累下，铅蓄电池出口企业反馈订单下滑。考虑到中美关税不确定性仍存，后续，电池企业或维持向海外布局的趋势，国内铅蓄电池出口需求可能进一步下滑。因此，6月需求端对铅价支撑偏弱。

综合来看，6月，再生铅供应小幅恢复，原生铅产量维持稳定，下游需求偏弱的状态较难扭转。上旬受到环保因素影响，市场紧张情绪蔓延，铅价震荡偏强，但考虑到需求端并未回暖，再生铅厂库维持累积，原生铅厂库去化有限。随着再生铅炼厂复产，预计铅价上方空间不足，后续或转为震荡偏弱走势。

（作者单位：国元期货）