当前，全球贸易局势有缓和迹象，金价的避险需求减弱，金价处于阶段性调整之中，但黄金的避险属性将限制其回调的空间。美国经济维持韧性，对白银的工业属性或有一定提振，短期内金银比价将进一步修复。从长期来看，滞胀风险、美元信用风险上升及央行购金需求仍将为黄金提供核心支撑。

近期数据显示，关税政策对美国经济负面影响逐渐显现，美国制造业PMI指数持续低迷、服务业PMI指数一年来首次陷入萎缩，价格指数高企，经济增速放缓预期升温。

美国5月ISM制造业活动连续3个月萎缩，在关税上调的背景下，进口指数创2016年以来新低。5月，ISM制造业PMI指数为48.5，为去年11月以来最低水平，不及预期的49.2，略低于前值48.7。新订单指数47.6，前值47.2，订单量连续第4个月萎缩，凸显美国关税上调对需求的影响。就业指数46.8，前值46.5，持续萎缩。物价支付指数69.4，前值69.8，仍处于高位，表明材料成本上涨仍然是生产商必须面对的问题。

此外，由于需求突然下降，美国5月ISM服务业PMI指数近一年来首次陷入萎缩。5月，ISM服务业PMI指数为49.9，大幅不及预期的52，前值为51.6。新订单指数大幅下跌5.9，为2024年6月以来最大降幅，至46.4。商业活动指标下降3.7至50，为5年来最低，显示业务趋于停滞。支付价格指数跳升至68.7，为2022年11月以来最高。价格指数快速上升，反映出更高关税在经济中产生的连锁反应。

美国劳工部6月6日的数据显示，美国5月非农新增就业人数为13.9万人，超出市场预期的12.6万人，失业率维持在4.2%，与4月持平。4月，美国非农新增就业从17.7万人下调至14.7万人。分项数据显示，5月，美国新增就业人数主要集中在医疗保健、娱乐和住宿以及社会援助领域，分别增加6.2万人、4.8万人和1.6万人。5月，美国联邦政府就业人数延续下降趋势，自1月以来减少了5.9万人。其他行业的就业人数与4月相比维持不变，但制造业就业人数减少0.8万人，创今年以来最大降幅。

此外，美国5月平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.9%，同比增幅与4月持平，工资增长更多反映的是劳动力供给端的收紧，而非需求端的强劲。报告显示，全职就业岗位减少62.3万个，而兼职岗位仅增加3.3万个，表明企业可能通过减少用工时间来应对经济的不确定性，而不是大规模招聘。

被市场称为“小非农”的5月ADP就业人数骤减。数据显示，美国ADP就业人数增加了3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，远低于预期的11.4万人。

目前，虽然美国劳动力市场处于或接近美联储的最大就业率目标，但贸易和其他政策变化可能提高失业率，使就业率偏离美联储的目标。美联储降息预期存在较大不确定性，非农报告发布后，市场认为，美联储9月不降息的概率将从25.7%上升至36%，降息一次的概率保持不变，为54.5%。今年美联储降息三次的概率从28.8%下降至24.8%，降息两次的概率从38.7%上升至40.8%，降息一次的概率从21.1%上升至25.3%。短期内，美联储降息预期调整，流动性宽松预期对金价提振有限。

6月7日，国家外汇管理局数据显示，5月，中国外汇储备规模继续上升，接近3.3万亿美元，同时，黄金储备规模也小幅上升至7383万盎司，较4月末小幅增加6万盎司。中国连续第7个月增持黄金，这是近年来中国第二轮持续增持黄金。但自2月末以来，央行增持黄金的步伐明显放缓，连续3个月以不足10万盎司的规模小幅增持，可能与金价波动导致的高成本有关。

据了解，2022年11月—2024年4月，我国央行累计增持黄金1016万盎司，随后暂停购入；2024年4月末—10月末，中国的黄金储备持平于7280万盎司，自2024年10月以来已增加了103万盎司的黄金储备。

此外，据世界黄金协会报告，2025年一季度，全球范围内，包含场外投资的黄金总需求同比小幅上行1%，是2016年以来最高。此前，全球的中央银行一直是黄金的强势买家，这一势头在2025年一季度略有放缓，但仍维持在近3年来央行增持黄金的常态水平，总计净购金量为244吨。

由于全球金融市场不确定性较高，美元利率进入下行通道，意味着黄金的机会成本降低，更能刺激黄金的交易性需求，同时各国央行购金是支撑金价的最主要结构性因素。

（作者单位：徽商期货）