SHFE白银单边交易总持仓（万手）

SHFE&COMEX白银价格

端午节假期，受美元走弱、地缘冲突加剧和美国关税政策反复等因素影响，外盘贵金属市场率先掀起一波避险潮。6月3日，国内期市开盘后，沪金、沪银价格延续端午节前的强势表现，其中，沪银期货主力合约价格表现亮眼，单日大幅上涨2.85%，至8456元／千克，领涨贵金属板块。

贵金属避险属性凸显

当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。欧盟称，若谈判未果，针对美国的反制措施最迟将于7月14日生效；日本则明确表示，无意在关税问题上让步；中美贸易摩擦可能升级，美方指控中方违反日内瓦经贸会谈共识，中国商务部回应称，美方新增AI芯片管制、EDA软件禁售等措施严重破坏既有协议。

美国关税政策将强化其通胀黏性，而经济碎片化和贸易紧张局势加剧，扰乱全球产业链供应链，引发金融市场动荡，削弱全球经济增长动能。在此背景下，贵金属作为对冲政策不确定性与货币信用风险的核心资产，短期获得避险资金青睐。

地缘政治方面，俄乌冲突和巴以冲突均未见缓解迹象，短期内，地缘风险溢价激增，但停火谈判与潜在的俄乌领导人会晤预期仍存，市场多空博弈激烈，贵金属价格大幅波动。

光伏装机量增长

支撑白银工业需求

近日，国际能源署最新发布的研报显示，2024年，全球光伏新增装机量突破600GW，累计装机容量达2.2TW，亚洲、欧洲和美洲三大市场贡献了主要的装机增量。2025年，光伏装机量预计保持稳定增长，而白银作为光伏银浆的核心原材料，其需求量会随着装机规模扩大而持续攀升。在光伏装机量持续增长或保持稳定的情况下，银浆需求也会持续增长或保持稳定，进而带动白银的工业需求，为白银价格提供支撑。

此外，美国5月ISM制造业PMI录得48.5，连续3个月萎缩，不及预期的49.2，与前值48.7大致相当；进口指数暴跌至39.9，创2009年以来新低，反映出美国关税政策已实质性冲击供应链。企业提前囤货的模式难以为继，供应商延迟交货，美国大宗商品进口成本可能大幅上升。白银拥有工业金属与避险资产的双重属性，既受益于通胀预期上升，又有光伏装机的刚需托底，形成“需求刚性+情绪驱动”的双重利多，期货价格表现更为亮眼。

白银估值或偏低

当前，金银比仍维持在100左右的历史高位，相对于黄金价格，白银价格或被显著低估。从资产配置逻辑来看，避险情绪主导的黄金价格阶段性上涨结束后，资金往往转向估值更低、价格弹性更高的白银以捕捉补涨机会。美联储政策分歧加剧美元指数波动，芝加哥联储主席古尔斯比暗示15个月内可能大幅降息，低利率预期进一步推动资金从黄金向白银轮动。此外，美国加速推进的稳定币法案，虽然旨在通过数字化美元巩固其信用体系，但数字化美元的监管权归属美国国会而非美联储，短期内对贵金属价格的压制作用有限。

综上所述，全球贸易摩擦与地缘冲突加剧、美国稳定币法案冲击美元信用、美联储政策分歧较大等因素导致贵金属获得多重溢价，短期内，贵金属价格波动将显著加剧。若全球贸易摩擦或地缘冲突进一步升级，由于具备工业金属与避险资产双重属性，白银价格将迎来上涨机会。

（作者单位：国信期货）