近期，锡价大幅下跌。从宏观面来看，年内美国经济增速放缓，美联储维持当前利率水平的时间可能延长。从供需面来看，国内以旧换新和设备更新政策持续落地，提振制造业及消费领域的有色金属需求。

缅甸锡矿在我国锡矿进口量中占比约30.38%，进口锡矿占国内锡矿供应总量的47%。海关数据显示，4月，国内锡矿进口量为0.98万吨（折合约4336金属吨），环比增长18.48%，同比下降4.22%。1—4月，我国锡矿累计进口量为3.67万吨，同比大幅下降47.98%。

锡矿供应紧张导致加工费下降40%。云南锡精矿加工费从2024年5—7月的17000元/吨降至目前的12000元/吨，低于2023年3月末的13550元/吨，已接近部分企业成本线，导致部分企业减产。目前，加工费处于近6年最低位附近。

锡矿供应紧张传导至精炼锡冶炼环节。从产量数据上来看，5月23日当周，云南和江西精炼锡冶炼厂开工率为56.44%，较前一周下降0.66%。云南受缅甸锡矿进口量低、加工费低迷影响，冶炼厂利润持续承压；江西因废锡回收量不足、加工费下滑，部分企业减产局面难以恢复。4月，我国精炼锡产量为15200吨，环比下降0.5%，同比下降8.1%，预计5月产量环比增长约2%。

下游行业中，锡焊料需求占比达68%，其中，半导体领域需求占锡焊料总需求的80%。4月，国内锡焊料企业总样本开工率为76.7%，较3月回升0.9%，但低于市场预期，预计5月企业开工率维持低位。当前，下游传统行业订单尚未放量，仅以刚需采购为主，现货市场成交清淡。

全球半导体需求为锡市场提供长期支撑。一季度，全球半导体销售额同比增长18.8%，预计全年市场规模同比增长11%，或拉动全球锡需求增长4.4%。此外，尽管蓄电池市场处于淡季限制了开工率进一步回升，但产量仍处于近年高位。

国内锡市场进入去库周期，但去库幅度趋缓。截至上周末，上期所锡库存为8445吨，较前一周减少28吨；LME锡库存为2665吨，较前一周减少70吨。

锡市场呈现“供应有约束、需求有故事”的格局。刚果（金）冲突与缅甸地震加剧了市场对供应端的担忧，佤邦复产时间推迟，精炼锡产量同比延续下降趋势。尽管当前处于季节性淡季，但半导体行业需求增长为锡市场提供一定支撑。

（作者单位：国海良时期货）