5月，贵金属价格整体呈宽幅震荡态势。COMEX黄金当月小幅下跌0.18%，运行区间为3121美元~3448美元/盎司；沪金价格当月跌幅为1.55%，运行区间为733元~810元/克。

5月，受宏观面情绪缓和影响，黄金价格整体走势偏弱。5月初，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同意大幅减免关税。与此同时，美国和英国也达成了关税相关成果。贸易政策缓和直接推动全球经济增长预期提升以及市场风险偏好回升，这对贵金属市场形成利空影响。

此外，美国最新公布的4月经济数据整体表现积极。就业和消费数据维持韧性，PMI数据超预期扩张，通胀数据延续走弱趋势，这些积极信号共同强化了市场对经济增长的乐观预期。

货币政策层面，美联储维持谨慎基调。鉴于关税政策的不确定性与通胀压力并存，美联储可能维持观望态度，推迟降息时点。市场对美联储降息的预期已从6月延后至9月。经济数据的韧性与货币政策的偏“鹰派”倾向形成共振，进一步加剧了贵金属价格的下行压力。

地缘政治层面，5月，特朗普访问中东取得阶段性积极成果，中东地缘局势一度缓和。与此同时，俄乌双方启动实质性接触与和谈进程，促使东欧地区局势未向恶化方向升级。地缘风险整体可控，持续削弱贵金属的避险需求属性。

在上述因素共同作用下，5月，贵金属价格上行存在较强阻力，但仍不乏坚实支撑。一是5月是美元指数连续第4个月出现下跌，弱势美元提高了黄金的估值水平；二是特朗普减税法案通过众议院表决，法案可能造成美国赤字率进一步增长，加剧了市场对美国财政风险的担忧；三是当前黄金实物需求强劲，央行购金和ETF需求维持一季度以来的高位，对黄金价格构成较强的底部支撑。

展望 6 月，黄金价格或再度呈现偏强运行态势，主要基于以下3个方面因素：

其一，关税摩擦风险显著加剧，市场避险情绪持续升温。5月末，特朗普宣布将进口钢、铝关税从25%上调至50%，该政策计划于6月4日正式生效。如此大幅度的关税翻倍举措，凸显白宫通过强硬加税手段施压贸易伙伴的意图。此外，90天关税暂停期将于7月初到期，目前美国仅与英国达成明确的关税谈判成果，若与其他主要经济体的谈判未能取得突破，关税自动恢复甚至进一步上调的可能性将大幅增加。

其二，美国经济受关税冲击的压力逐步显现。尽管已公布的美国经济数据尚未完全反映关税政策的负面影响，但高频经济指标已释放预警信号，比如消费者信心指数等数据已跌至历史低点。随着关税政策对实体经济的负面影响持续传导，美国经济下行压力将进一步加剧，这无疑将强化贵金属的避险属性。

其三，地缘政治局势趋于紧张。美伊核问题谈判虽在持续推进，但进程缓慢且充满不确定性，双方在关键议题上分歧严重。与此同时，以色列对伊朗核计划保持高度警惕，中东局势存在骤然升级的风险。俄乌方面，尽管双方已开展实质性接触与谈判，但在核心利益诉求上仍存在巨大分歧。近期俄乌军事冲突强度明显升级，未来地区冲突规模和烈度进一步扩大的可能性不容忽视。

综合来看，进入6月，在宏观政策面仍存不确定性、美国经济边际走弱以及地缘风险回升背景下，市场风险偏好或面临阶段性修正，黄金的避险属性和对冲价值将再度凸显，预计金价中短期有望企稳回升，并重回偏强运行格局。

（作者单位：金瑞期货）