历史伦敦金现货价格、伦敦银现货价格相较于现值的涨跌幅

近期，在美国财政赤字扩张及特朗普政府关税政策大幅冲击美元信用的背景下，黄金价格表现强势，今年以来，COMEX黄金主力合约价格上涨幅度达到26.1%，并在盘中达到3509.9美元/盎司的历史新高水平。与此同时，美国关税政策与美联储持续偏紧的货币政策表态使白银价格承压，价格表现明显弱于黄金。当前，金银比价处于相对高位，美联储在其独立性冲击缓和后，释放宽松货币政策信号，白银价格在美联储6月份议息会议前后或将开启补涨行情。

特朗普在正式就任后，便开始施行激进的关税政策，美国经济在面临较大衰退风险的同时，各类商品进口价格的上涨，将使其原本即具有韧性的通胀水平回升。特朗普在第一任期即与美联储主席鲍威尔在货币政策层面存在较大分歧，新一届美国政府正式就任后，基于通胀的上行风险与劳动力市场的韧性，鲍威尔以及美联储官员表态偏“鹰派”。4月17日，美股历经大幅回调后，鲍威尔针对美联储降息表态依旧谨慎，表明美联储不会进行“救市”操作。他认为，尽管存在诸多不确定性，仍需等待更为明确偏弱化的经济数据出现后再进行货币政策立场的转变，通胀的韧性可能持续存在。特朗普随后在社交媒体中抨击鲍威尔领导下的美联储货币政策，美国国家经济委员会主任表示特朗普正在研究“罢免鲍威尔”是否为可行性选项。

而在4月末，特朗普本人的态度明显转变，他表示没有解雇美联储主席鲍威尔的计划；美国财政部长贝森特则对特朗普前期的言论作出解释，他表示，特朗普所提及的“终止”美联储主席鲍威尔，可能指的是鲍威尔任期到期。针对美联储独立性担忧的逐步消退，驱动国际金价回落。而美联储官员随后态度的转变显示出下半年美国货币政策仍具备宽松的条件，对比前期谨慎偏“鹰派”的货币政策表态，美联储理事沃勒表态偏“鸽派”，并谈到了利率下降的可能性。沃勒认为，若关税的措施持续，失业率可能出现再度增加的情况，而随着失业率的上升，美联储降息将逐步开启。克利夫兰联储主席哈马克则对于货币政策可能的调整节点有着更为明确的表态，他表示，需要密切关注美国股市、债市和美元的下跌。若经济数据显示有必要采取行动，不排除在6月份进行货币政策调整的可能性。

当前，美元指数受到关税政策的影响已出现大幅下跌，2月3日—4月25日，美元指数由109.2下跌8.8%，至99.6。同期，十年期美债收益率则由4.51%回落至4.24%。与2010年8月及2020年7月的行情相比，本轮美元指数与美债利率的回落驱动有所不同，其集中体现了市场对于美国经济衰退的预期以及对美元资产本身的抛售。但CME利率观测器显示，相对于美联储官员偏谨慎的货币政策表态，市场预期美联储将分别在6月、9月、10月以及12月的议息会议进行25个基点的降息操作，终端利率区间在年末将达到3.25%~3.50%，市场本身已对于美联储下半年的宽松政策存在预期。

从盘面走势来看，当前，金银比价处于100之上的高位水平且逐步构成顶部形态，COMEX白银主力合约价格在“对等关税”利空释放后出现反弹，技术图形表现强势。当前需要重点关注美联储主席鲍威尔的讲话，预计在6月份议息会议前后，随着关税政策对美国经济，特别是劳动力市场形成实质性冲击，鲍威尔将逐步对于美联储降息进行表态。而在此背景下，金银比价的破位下跌时点，将会是白银行情的启动节点，国际银价有望上涨至历史新高水平。

（作者单位：五矿期货）