多晶硅月度产量（吨）

数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心

有机硅DMC开工率（%)

数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心

今年以来，工业硅市场延续2024年的低迷态势，价格持续下探，屡创新低。工业硅期货主力合约价格一度逼近9000元/吨关口，现货市场同样表现疲软，据SMM统计，华东通氧553#和421#报价均价分别下跌至10000元/吨和10800元/吨。尽管3月下旬市场传出大厂减产消息，盘面一度有所支撑，但随后再度走弱，显示市场情绪依然脆弱。

从更长周期来看，工业硅价格较长时间维持下行趋势。一季度，工业硅期货主连价格跌幅超15%；在价格持续走低的同时，市场成交量并未明显放大，下游采购意愿低迷，多以刚需为主。“量价齐缩”格局凸显出当前工业硅市场的疲软态势。

产能扩张与库存高企的双重压力

当前，工业硅市场最突出的矛盾在于供给过剩，库存高企。根据百川盈孚数据，截至3月底，工业硅工厂库存、市场库存及广期所仓单库存合计超过75万吨，处于历史高位。其中，广期所仓单库存约有35万吨，同比增长超40%。库存高企的背后是西北地区的持续供应以及新产能的投放压力。

西北地区持续供应，产能仍有投放。春节后，新疆等地区前期检修的企业陆续复产，新疆地区周度产量在全国周度总供给中的占比维持在55%左右，高产量对工业硅估值形成持续压制。3月底，东部鄯善产区某大厂落实减产动作，关停半数在产矿热炉，但其他西北硅企减产计划尚未完全落地，整体供应压力依然显著。此外，头部企业以及一体化企业仍有新增产能已经或计划点火投产，主要集中在西北和西南地区，这些新增产能将进一步加剧市场供应压力。

西南地区丰水期复产预期。当前，西南地区受枯水期影响，企业开工率处于低位，但进入丰水期后，随着电价下调带动成本下移，四川、云南地区企业存在复产诉求。当前，工业硅价格低迷，企业生产意愿低下，但保持长期停产状态同样也是企业较难接受的选项，从最新的周度产量统计来看，四川地区已有小规模复产迹象，丰水期复产节奏或偏缓，但未来供应压力依旧不乐观。

主要下游需求均疲软

作为工业硅的两大主要下游，多晶硅与有机硅行业2025年以来同样受到价格下行压力，行业自律减产挺价行为进一步降低对工业硅需求数量。

多晶硅行业自律限产。多晶硅生产对工业硅消耗此前在工业硅下游需求占比中接近半数，受制于供给过剩，库存高且去化困难带来的价格压力，以及光伏行业自律公约的签订，多晶硅企业在2025年初开始实行自律生产，降负荷运行，开工率维持低位，对工业硅原料的需求随之明显下降。近期，“430”和“531”光伏抢装潮带动光伏下游价格有所上涨，但由于硅料环节库存高企，涨价传导较为困难，未来，多晶硅生产企业并无大规模提产计划。百川盈孚数据显示，1—3月，国内多晶硅产量为28.75万吨，累计同比下降约46%。受美国关税政策的打压和下游“抢装潮”结束的影响，硅料价格压力渐增，或抑制多晶硅产量，进而对工业硅需求的支撑力不足。此外，从需求结构角度，硅料企业综合考虑更倾向于采购99硅，新标421仓单大量积压，去化速度偏慢，这种结构性变化进一步加剧了库存去化难度。

有机硅行业减产挺价。持续利润压力下，有机硅行业在2月份采取减产保价策略，各企业降负荷生产，行业开工率保持低位。根据百川盈孚统计，DMC周度开工率已降至约63%，华东和华北地区装置降负荷运行，进一步削弱了工业硅的价格支撑。

铝合金需求增量有限，出口受买单影响。新能源车发展支撑铝合金需求，硅铝合金耗硅量小幅增长，但对工业硅整体需求的拉动作用相对有限。出口方面，受美国关税政策影响，不确定性提升，总体来说，硅铝合金并非工业硅需求的主要矛盾。

价格延续寻底过程

从供需调节的角度来看，需求侧解决供给过剩是慢变量，对于工业硅的下游情况而言，多晶硅仍处于减产挺价阶段，光伏行业全年需求预测难以给出多晶硅价格太高的想象空间，硅料企业的低开工率对工业硅形成负反馈压力。有机硅行业同样利润不佳，预计保持低开工率等待修复，传导至对工业硅的需求时间滞后。硅铝合金和出口对工业硅的提振作用十分有限，依靠需求端调节供需矛盾难度较高。从供给侧的角度来看，企业减产能够改善阶段性的供需格局，对价格短期有提振作用，但是并没有从根本上解决过剩问题，一旦价格反弹，供给很快面临新的压力。从实际情况来看，企业减产消息对盘面的波动影响程度也在下降。因此，通过价格下跌出清产能是难以回避的选项。

从中长期来看，工业硅盘面估值将进一步下移，需关注西北地区大厂现金流成本支撑，自备电比例较高的企业成本优势更加明显。供给端扰动多为阶段性反弹，但下行趋势暂无扭转迹象，工业硅价格延续寻底过程，等待后续出清。

（作者单位：五矿期货）