四川天元：把握挤空节奏，寻找抛空的战略契机 虽然库存昨天大幅上升之后使人们对所谓的供应紧张背后的人为因素有所警觉，但是交易所的报告库存毕竟处在近14年来的低点，虽然对于资深人士来说，都知道每当牛市周期进入末期时，交易所的报告库存相对整个市场库存系统而言，所占的比重往往是最低的，交易所的库存不是市场库存的全部，而且是其中的很小一部份，在我们已经面向牛市末期的时候保持这样的清醒认识往往是最为关键的，而挤空行情并不是此波牛市的发明，在历史上的大牛市，甚至一些次要的牛市中挤空行情是屡见不鲜的。如果说1995年的牛市高峰中，上海相对于LME的跨市套利功能或者这种投机方式还不很流行的话，当今跨市套利被许多投机者所接受，笔者认为这波牛市末期所具有的鲜明特征主要就在于上海与LME市场之间出于历史机遇的原因存在着大量的套利交易，而且又是反套--买上海抛LME。 90年代以来典型的金属市场领先指标都已经发出了金属价格已经转势的基本面信号。相对目前的挤空而言，其程度根本不及1995年，或者是住友事件之后铜价反弹过程中曾出现过的挤空。但是其持续性却是会因此中国相对LME的反套兴趣达到历史之最而具有特定的相持性。 亚洲居然有这么多的私人库存，这是昨天亚洲地区LME的注册仓库里突然间增加了30000多吨铜之后最令人感到震惊的。这也是对于人气来说打击最大的。如果说在短期内新加坡等亚洲注册仓库里库存还会大幅增加的话，特别是亚洲库存超过50000吨的前提下，地区性库存就已经达到了甚至熊市中的最高水平。出于对未来供应趋势终将在今年年底或在明年上半年发生变化，再鼓吹亚洲铜供应怎么紧缺可能就没有意义了。因为笔者坚信要消费掉30000多吨亚洲库存(当然交易所的库存只是作为一种需求是否旺盛的指标而已)，按正常情况来看至少需要2个月时间。而两个月之后，铜的供应状况会发生怎样的变化呢？在中国批量为10000吨的精铜矿买卖中，加工费已经上升至90美元。精铜价格如此之高，加工费又快速回升，对于冶炼商来说已经到了获取暴利的黄金时代，现有的冶炼能力利用率如此之低，精铜产量增加是有相当潜力的。如果说今年下半年新增加的精铜矿含铜量相当于700,000吨铜的话，这700,000吨铜没有理由在2005年第一季度内不流向市场。因此笔者认为昨天LME库存巨量增加30000吨其实已经是一个交易所库存变化总趋势已经转向必然增加的发令枪。在今后的一到二个月内，如果交易所的库存不增加的话，只能说明交易所作为市场库存的一个终端受到了更加严重的人为控制。而不是供应紧张本身的真正存在。 亚洲库存增加不管是出于什么途径，是挤空造成的被迫交货，还是贸易商囤积之后利用目前的现货高价将融资库存重新放入交易所仓单。事实只有一个，铜是有的，只是被放在了私人仓库里。而且据然放在亚洲。 如果铜市的转势只是今后一二个月的问题的话，上海与LME之间的差价在亚洲仍然有很充余的供应量前提下，目前的反套要转向正套可能正好是一个国际铜价牛转熊的转势过程。上海的远期合约要超越LME远期价格的可能性必将在近期的LME挤空中难以得逞。LME的挤空能量很大程度上来自于中国反套空头的回补，而国际铜价出现真正的趋势性下跌主要将由LME来引导，不可能再出现今年四月间宏观调控开始时上海铜价领跌LME的局面。上海铜价相对LME远期合约的升水可能只有在LME跌势明确后通过上海远期价格的滞跌才能完成。 持仓量，特别是第三个星期三的到期持仓量决定挤空的强度，九月份的第三个星期三到期持仓量为10186手，比八月份少了4000手左右，但是目前10月和11月第三个星期三的到期持仓量却高达13882手和11523手。保值性的空头部位在近期的挤空中大量地提前转移至远期合约上，这也是牛市末期挤空的一个基本持仓特征。认为自己已经抛了一个好价位的人显然至少会不断地将空头部位向远期迁移，而针对手里的现货已经在远期抛了一个好位置的人显然会很机敏地寻找现货高升水的时候将货通过CASH上的挤空将货变成LME仓库里的SPOT。一句话不要相信现货短缺的神话。随着大量现货重新开始涌向交易所，目前仅仅靠现货供应的表面紧张来维持的牛市氛围最终将不复存在。 挤空行情最终将因投资和投机基金的中长期抛空真正开始而结束。因此挤空最严重的时候就是我们建立中长期战略性抛空的时候。按照历史不断重复的规律，它总是以第三个星期三为关键的时间点。 因此从交易策略上来看，在现阶段不宜过多地频繁交易，找到以月为周期低点(经常出现在下旬)买入，遇到挤空最严重的时候抛空(经常出现在第三个星期一)。达到挤空最严重程度的时间点将是出现最理想的抛空点。同时投机多头部位的持有量达到极限状态的挤空行情更是抛空的最佳时机，因为投机者从来不会去按现货，他们往往赶在挤空高潮出现的时候率先开始多头平仓。当有人问起为什么周一铜价已经形成的突破会技术突破后会快速回落时，笔者的答案是：第三个星期一是八月份挤空最为严重的时候，当时2865突破时被击出了数量不少的技术性止损，但是投机者的多头平仓和生产商的远期抛空是铜价出现冲高回落的根本原因。 当然许多投资者一直对目前的现货升水耿耿于怀，认为现货对三个月期和远期的升水如此之大，抛空成本如此之高，中长线建立战略性空头谈何容易! 作为市场趋势转化的规律：当熊市向牛市发出趋势性转折的时间，特别是当铜价接近1800至2000的时候，远期15个月以后的持仓部位相对三个月期开始出现升水，升水渐渐地开始扩展至三个月期和现货期。而当牛市转向熊市的时候，一旦投机者出现趋势性多翻空后，首先消费的是现货对三个月期的升水，接着再出现远期15个月及其更远期升水的消失，过程正好相反。历史上曾经出现过差价结构在二周之内发生根据性变化的情况。当然价格的下跌幅度也同时在两周里达到300美元以上。成功的抛空是在一个月内看到目前的盘整区间2500至2885在二周内被向下突破。这种暴利的诱惑你难道不动心吗？