[分析评论]四川天元：撑住铜价唯有基金 笔者认为目前的铜市已经不是牛市，因为在目前的高位上实货的流通已经不复存在，至少牛市的生命力已经由于价格过高而严重地抑制着实际消费性买盘的出现，工厂的下游产品价格几乎已经等同于原材料的价格，产品定价失去能力之后，许多中小型的铜产品加工厂已经开始大幅地削减产能。当然许多国外的分析机构认为铜目前的高价还不足以引发替代消费品的出现，但是中国的铜加工业技术含量本身就很低，其产品的定价能力远不如西方。即使西方制造业很大程度上已经流向类似于中国这样的发展中国家，除了劳动力成本比西方具有优势之外，中国的产品在当前并没有较强的获利能力。虽然我们按今年1－10月份中国的铜半成品发货量计算，今年中国铜的实际消费增长高达22%，但在今后的相当长时间里，铜的半成品发货量将会剧烈下降，因此以过去近10年的表面消费数据在历史高价位上，来推测中国铜需求的增长 并将这种同比关系来作为依据的话，显然是错误的。 目前铜市所在的交易区间里的买卖关系其实绝大部份都来自于投机力量，尽管投机者或者对冲基金可能与其它金融衍生品之间存在一定的对冲机制，因而引发在相关商品上的买入，但是这种买入或者所谓的需求与实际消费无关，纯粹是一种只会人为地抬高价格，增加实际需求领域中消费者的价格负担，现在的买铜人绝大多数都不是用铜人，所以牛市氛围其实在缺少实物流通过程的情况下已经面临死亡。而同时针对暴利，生产商和专业贸易商不断地在开始针对上远期的保值抛空。随着基金持有的多头部位越来越庞大，一方面在不断地给生产商提供高位保值的机会，另一方面使基金所面对的对手相对产业来说越来越复杂。这种与实际流通领域有必然联系的基金对手，所进行的交易都是中长线的，因此在历史性高位上止损性能越来越差，基金在三个月期的时间段里活动，而保值主要侧重于中远期，因此一旦价格在基金过于庞大的多头部位出现较为集中的退场时，三个月期时间阶段的市场容量就显得十分地狭窄，因此往往会引发象10月份所出现的暴跌。 当然最近COMEX12月主力合约在向明年三月份迁仓的过程中，我们看到基金相对远期继续持有多头部位的决心仍然十分强烈，基金甚至不忌讳在高位上将其多头部位挪向远期，并且在迁仓过程中不断地增加其相对三月合约的多头持仓部位。当然目前从COMEX来看，基金多头部位的持有量并没有超越10月份时的水平，但是离10月份时的总持仓量只有8000手左右。 　　而铝市场虽然近期价格处于上扬势头，但是其总持仓量已经超过了10月份时的水平，甚至已经超过了铝价今年的最高持仓水平。基金对金属的买入兴趣在铝和铜上面表现到了一种极致的状态。如果说10月份铜价和铝价一度出现的暴跌完全是因为基金的多头平仓所造成的话，目前再出现这种暴跌的市场机制也已经形成。相对10月份来说，铝和铜市场的基本面都没有改变，而铜市表面上所出现的交易所库存下降的背后，并不能掩盖其铜市在今年下半年渐渐地向弥合供应缺口方向发展的事实。尽管铜的报告库存在下降，在高位上现货已经滞销的情况下，铜市场上的大量投机性多头部位的最终退场方式始终是值得人们思考的。 12月1日是LME十二月期权的到期日，随着有将近13000手左右的看涨期权成为获利的多头部位，笔者认为主要还是看两个方面是否会出现对市场不利的变化：首先是累计的获利多头部位数据庞大，是否会引发短期内的大量获利回吐；其次是12月期中目前所出现的技术性挤空，是否会因大量期权获利多头最终转化为12月第三个星期三到期的多头部位后与空头部位的对冲而缓解。笔者认为周三可能是价格剧烈震荡后回落的一个时间点。