截止至2017年4月27日，2016年年报已经披露完毕。我们南储商务网铜研究小组，统计发现共有12家上市公司有铜冶炼厂，较2015年新增了一家白银有色。这十二家上市公司分别是：铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、金川国际（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、豫光金铅（600531）、西部矿业（601168）、锡业股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黄金（600489）和白银有色（601212）。

回顾2016年，世界经济复苏依旧乏力，世界经济增速仅为2.2%，为2009年以来最低；QE和经济刺激政策大规模使用导致边际消费倾向下降，进一步加速了总需求的不足。面对该情况中国实施供给侧改革，推出了“三降一去一补”等一系列促进经济发展的措施，经济增长稳中求进，刺激了大宗商品从价格谷底回升。前10个月铜价延续了几年来的低位窄幅震荡模式，从11月开始，市场受特朗普当选美国总统实施万亿基建计划承诺的刺激，及其他大宗商品上涨等多重因素影响，LME铜价突破6000美元。截止到2016年年末，LME三月期铜为5516美元/吨，较上年同期上涨17.63%；SHFE三月期铜为45500元/吨，较上年同期上涨24.15%。

下面让我们来详细解读这12家上市公司的年报：

一、归属母公司净利润

从上表可以得知，除金川国际，铜陵有色和大冶有色外的其他9家上市公司，在2016年其营业收入均出现同比上升；铜陵有色和大冶有色这两家上市公司营业收入下降的主要原因是：电解铜产量和硫酸价格同比出现下降，铜陵有色电解铜产量下降1.72万吨，大冶有色电解铜产量下降4.1万吨；而金川国际则因为其铜矿开采量下降和钴产量大幅减少所致。

得益于铜价走高和加工费维持在高位，这十二家上市公司2016年的净利润同比增长率，无一例外都是上升的，甚至有三间公司出现了扭亏为盈，一间公司亏损大幅收窄。其中豫光金铅净利润同比增长最高，达到1310%，铅价大涨是主要原因。

从净利润额来看，除大冶有色外，其他11家净利润都能维持盈利；其中紫金矿业的净利润额最高为18.39亿元，第二位是江西铜业为7.87亿元；第三位是中金黄金为3.62亿元。

二、主要产品的毛利率及其变化情况

1）2016年阴极铜的平均毛利率为3.7%，较2015年的1.66%上升了2.04%。尽管2016年TC（铜加工费）的长协价为97.35美元/吨，较2015年时的107美元/吨，下降9.65美元/吨。但2016年阴极铜的毛利率却出现上升，由此可见毛利率的高低并不是单单由TC（铜加工费）决定，其与铜价和营业成本等因素息息相关。

此外，需要特别关注的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产铜，其毛利率高达37.86%，但同比仍下降1.89%。这表明：冶炼厂自有矿山产铜的毛利是非常高的，不过铜价上涨或使得自有矿产铜的毛利率略有下跌，因为自有矿的成本也会跟随铜价水涨船高。

2）铜下游产品，虽然2016年铜杆线的毛利率较2015年有所上涨，2016年时为4.01%，2015年时为3.13%，上涨0.88%，但涨幅并不如阴极铜的2.04%。究其原因是：目前铜杆市场严重供大于求，而且受到废铜杆的冲击，令铜杆加工费维持低位。我们预计进入2017年铜杆行业的毛利率仍将维持在低位不会大幅上升。

3）冶炼厂的副产品之一，硫酸，其2016年的毛利率大幅下降，如铜陵的0.58%较上年下降22.67%，江铜的8.84%较上年下降11.26%，豫光的-52.22%较上年大幅下降89.81%，下滑最严重的是恒邦，由2015年的17.95%暴跌到2016年时的-224.87%。

据生意社数据监测，2016年国内硫酸市场价格整体震荡下滑，年末小翘收尾，年初国内硫酸市场成交均价在374.44元/吨，年末跌至333.75元/吨，整体跌幅10.87%。硫酸价格大幅回落是导致冶炼厂总体利润下降的原因之一。

4）冶炼厂的副产品黄金，其2016年的平均毛利率为15.41%，较上年的11.26%上升4.15%。而白银2016年的平均毛利率为4.97%，较上年的3.74%上升1.23%。 黄金和白银价格的上涨是导致其毛利率上升的重要原因。

三、 各冶炼厂的精炼铜2016产量及2017年生产计划

上述十二家铜冶炼厂的2016年产量共532.30万吨，国家统计局数据显示全国产量为843.7万吨，这12家企业占全中国电解铜产量的63.09%，该数据较上年上升了2.38%，由此可见铜冶炼的集中度在上升。

为了响应国家供给侧改革，2016年中国铜冶炼骨干企业各企业一致同意，2016年将采取措施减少精铜产量35万吨。但从实际效果来看，只有铜陵有色、江西铜业和大冶有色的产量较上年有所下降。而其他冶炼厂仍在扩张中，其中广西金川逐步达产，紫金珲春和中金黄金的新投产是令2016年全国电解铜产量增加的主要原因。

进入2017年，除铜陵金昌冶炼厂因整体搬迁和豫光金铅小幅减产外，其他各冶炼厂仍继续扩张产量。若按公告来计算，2017年计划新增产量将达29.16万吨，同比增长5.48%；其中江铜铜业的江铜富冶和鼎新增10万吨，中金黄金拟扩产15万吨和西部矿业的青海铜业10万吨也计划于7月投产。然而实际上即将于2017年新投产的铜冶炼厂还有：山东祥辉的10万吨、葫芦岛宏跃的15万吨、广西南国15万吨和瑞昌西矿铜业的20万吨，合计60万吨。此外，据我们统计2018年国内新投产的产能将达高峰，届时可能有超过100多万吨的产能需要投放。随着国内冶炼厂的大幅扩建，这或使进口铜的数量（2016年进口铜的数量为362.9万吨）大幅缩减。

展望2017年，全球宏观经济依旧处于周期性调整阶段，随着美国进入加息周期、人民币贬值以及欧盟发展局势不明朗等一系列潜在风险，将给铜价走势带来诸多不确定性因素。从铜的供求关系角度来看，在供应端，虽然铜矿山罢工事件会对铜精矿供应短期有所影响，但随着铜价反弹或促使一些矿山复产，且近年来铜产品的更新导致废铜供应量增加将对冲这部分影响，国际铜研究组织（ICSG）预计2017年全球矿山铜金属产出1990万吨，维持2016年同等水平。在消费端，中美贸易摩擦升级将影响中国出口，加上中国房地产行业受政策收紧面临下行风险，都将抑制铜的消费，而基建投资、电网升级改造、新能源电动车推广则对铜消费形成利好。预计2017年，中国“一带一路”的实施推进和中美加大基建投资将成为拉动铜消费的主要亮点，铜价或将缓慢步入上行周期通道。