锌矿的集中减停产结束了锌市6年的沉寂，推升一波强势上涨行情。MMG的世纪锌矿、韦丹塔的Lisheen矿以及嘉能可的减产等几乎在所有锌的分析文章中都会有所提及。而另外还有一家公司的二十余万吨锌产量波动却鲜少单独提及，这里指的是韦丹塔旗下印度斯坦锌业公司的产量变化。因该公司有多个矿山都处于扩产之中，尤其是锌产量前十的Rampura Agucha矿扩产影响使其近年及未来产量十分不稳定。尽管其矿产品全部供应自有冶炼厂，矿产量波动对其他国家锌原料影响不大。但是矿产锌的产量不稳直接导致的冶炼锌产量大幅波动则将对已经十分敏感的锌供应造成较大影响。今年初精炼锌供应紧张就导致印度本地锌升水翻番式增长并推动大量精炼锌流入印度市场。
　　因有多个矿山处于扩产中导致公司锌产量波动频繁、波动幅度大，同时信息透明度不高等原因，使对其产量进行研究和预估显得并不简单。为更准确评判其生产情况，本文对其各个矿山资产进行全面分析，并最终得到了印度斯坦锌业公司未来5年产量预估。
　　印度斯坦锌业公司是韦丹塔旗下子公司，目前运营有5座铅锌矿以及3家铅锌冶炼厂，其主要资产情况见图1。而其运营的矿山基本都处于扩产之中，主要有Rampura Agucha矿露天-露天地下联合-地下开采过程中产量变化、SindesarKhurd矿产能由200万吨/年提升至375万吨/年、RajpuraDariba矿差能由90万吨/年提升至120万吨/年、Kayad矿产能由35万吨/年提升至100万吨/年，Zawar资产由120万吨/年提升至500万吨/年等。另外还有远期Bamnia Kalan矿新建50万吨/年产能，下文将逐一简要介绍。
　　Rampura Agucha
　　矿山1991年正式投产，矿山采选生产能力90万吨/年，后经过多次扩产最终于2010年形成采矿615万吨/年和选矿650万吨/年的生产能力。2010年开始露天转地下开采准备工作，2013年三季度开始试生产，地下部分生产能力初步达到32万吨/年。2014年因地下工程进展滞后，为实现露天地下更好接续，公司决定将露天开采深度由370米延深50米至420米。2015年第三季度地下矿部分开始正常生产，2016年第二季度生产能力达到100万吨/年。
　　由于地采项目影响及第五期露天矿延深工程需要事先进行大量剥离工程，该矿今年年初开始产量大幅下降。截至9月底矿山主井掘进至920米（最终深度950米），由于主井尚未完工，地下矿暂时借由斜坡道运输至地表，但一般来讲斜坡道的作用并不是矿石的运输通道，运输能力受限，预计主井提升开始前产能或最多提升至200-220万吨/年。
　　同时矿山转地下开采还面临严峻的地质问题，竖井掘进过程中在地下600米处发现一处大的含水断层，公司通过注浆等方式耗时3个月才使竖井掘进成功穿越断层带，但因该地质构造的存在预计对日后开采也将造成一定影响或者需要增加更多支护和排水工程。同时考虑到地质条件影响露天矿延深深度由原定50米更改为30米，露天部分寿命至2018年3月。今年第三季度露天主体剥离工程完毕，矿产量开始大幅回升。但因地下部分仍有主副井掘进、破碎、运输、通风、供电等大量工程未完工，预计2018年3月前很难实现大规模生产，因此露天寿命缩短将直接导致露天地下难以实现平缓过渡。2018年矿产量预计将再次出现大幅下滑。
　　Sindesar Khurd
　　该矿2006年开始生产，最初产能30万吨/年，经过多次扩产产能大幅提升，目前还在进行扩产，2015年底产能提升至300万吨/年，今年第二季度产能提升至375万吨/年。该矿主井掘进基本完工，提升设备或在近期试运行，矿石目前同样借由斜坡道运输，但不同的是该矿设有两条斜坡道，使其提升能力明显大于Rampura Agucha矿，并在主井完工前提前实现满产。印度斯坦锌业公司多个扩产中矿山借由这种临时运输方式能够达到如此大产能十分罕见，但鉴于公司报告显示该矿产能已经实现375万吨/年，预计今后几年产量变化不大。
　　Rajpura Dariba
　　该矿1984年投产，目前扩产项目主要通过更新设备生产能力实现，预计2018年生产能力由目前900万吨/年提升至120万吨/年，但注意到该矿以往产能利用率一直比较低，所以预计扩产产量全部释放过程或相对滞后，且因产能提升量较小所以对公司整体产量影响不大。
　　Zawar
　　该组资产由4个独立矿山组成，有很长的开采历史是全球最古老的锌矿之一，2010年因为租期问题停产，2013年正式复产。矿山扩产也在进行中，2016年产能达到130万吨/年，公司计划2019年左右将产能提升至500万吨/年。但去年年底公司曾表示因为价格因素将重新评估Zawar矿和Rajpura Dariba矿的扩产，但据最新公告显示扩产还在进行，预计斜坡道完工后产量会有所提升，但按期实现500万产能目标恐难实现。
　　Kayad
　　Kayad矿在印度斯坦锌业的矿山中属于新开发矿山，2013年底投产，2015年底达到100万吨/年设计产能，但产量释放不充足。该矿特点是小而富，锌品位约9%左右，仅次于Rampura Agucha矿，预计未来矿石产量是由76万吨/年释放至100万吨/年的过程，总体变量不大。
　　根据对印度斯坦锌业公司的几个矿山现状及扩产进度进行分析，结合各个矿山以往采选技术指标等，对各个矿山未来5年锌产量及总量进行测算，产量变化情况见图2。从图中数据看出公司矿产锌产量2015至2019年里将连年出现上下大幅波动，波动幅度均在20万吨/年上下。
　　因公司精炼锌原料全部自给，从历史数据中看出矿产锌和冶炼锌产量一直呈现同涨同跌趋势（见图3），预计未来精炼锌产量也将呈现连年大幅波动的趋势。但需要指出是2017年按照本文预计矿产锌产量计算，矿产锌将小幅超过其82.3万吨/年的锌冶炼产能，再综合考虑冶炼产能利用率，预计精炼锌产量波动幅度将小于矿产锌波动。20余万吨/年的产量波动幅度仅次于嘉能可减产，并且预计这种波动还将连续出现。这部分产量对于全球锌产量来讲占比很小，但其对于紧张维持的全球锌平衡的持续影响则不容小觑。