钕铁硼是一种新型永磁材料,能够实现电信号转换、电能/机械能传递等重要功能,被广泛应用于能源、交通、机械、医疗、计算机和家电领域。我们在2015年7月发布深度报告《钕铁硼:磁性卓越,适逢发展黄金期》对行业前景做出乐观预期,这篇报告则从产业结构变化的角度分析企业的发展路径和投资机会。
　　钕铁硼磁性材料的需求继续保持快速增长,增长极由传统领域向新兴领域转变。本文对上一篇深度报告中的数据测算进行了调整,对趋势的判断不变,即服务机器人、工业机器人和新能源汽车三个下游领域是复合增长率最快的三个下游,考虑到新能源汽车和服务机器人领域尚处萌芽期,初期的基数较小,其复合增速显著高于其他领域。车载电机、EPS,变频空调领域保持约16%的中度增速,而传统领域如消费电子和风力发电则保持较小的增速。
　　随着全球产能向国内的进一步集中,以及国内钕铁硼生产企业的资源整合,钕铁硼行业的产品结构明显得到改善。基于资源禀赋和人力成本优势,钕铁硼产能逐渐向国内聚集,我国钕铁硼的产量占比已经接近全球产量的90%。深加工工序也在向国内转移,烧结钕铁硼产量增加的情况下其生产制造过程中使用的初产品钕铁硼合金片出口量连续数年显著下降,粘结钕铁硼磁粉试图打破MQ磁粉垄断,出口量持续上升。
　　行业基本面持续改善,利润分化引导企业加速产业链扩张和产品结构调整。过去三年多家企业对其磁性材料业务及上下游进行整合。2016年随着需求市场结构的进一步变化,不同下游市场的竞争格局和利润水平出现明显分化--传统领域风光难续、风电市场复苏持续力有限,汽车电机以及工业高效节能电机成为拥有高利润率和高增长率的蓝海领域。我们认为龙头企业进行产业链扩张与产品结构调整的趋势不变,经营及转型策略将对其未来五到十年的发展产生重要影响。
　　得新兴市场者得天下。新能源汽车和机器人是未来确保钕铁硼需求增长的主要驱动力。汽车电机和机器人电机领域对产品的性能和精度要求较高,电机企业购买模式多为校验样件、给予资格认证、稳定供货三步;产品的认证周期长且供应关系相对稳定,下游企业出于保护产品设计的考虑偏好选择具备稳定供货能力的磁材材料供货商。我们判断钕铁硼与下游客户前期建立起来的紧密联系是未来业绩爆发的基础,而建立联系和产生业绩之间存在一定的时滞期,基于此,我们认为率先介入机器人及新能源汽车领域的企业能够享受更多的由需求增长带来的红利。行业内的相关标的为中科三环、宁波韵升、正海磁材、银河磁体、英洛华。