江西铜业：关注一季度后半程的补库行为 中性评级
2015年01月23日 13:26 3298次浏览 来源： 瑞银证券 分类： 上市公司 作者： 林浩祥
瑞银下调2015年铜价、金价至285美分/磅和1190美元/盎司由于全球铜精矿供给持续增加，2015年全球精炼铜产能或将小幅过剩，瑞银大宗商品团队下调2015年铜价至285美分/磅（原为289美分/磅）；考虑到市场对美国经济好转的预期，以及美联储政策的正常化，瑞银大宗商品团队下调2015年金价至1190美元/盎司（原为1200美元/盎司）。
TC/RC升高推动公司2015年精炼铜产量提升江西铜业与美国自由港迈克墨伦铜金公司达成2015年铜TC/RC费用为107美元/吨和10.7美分/磅，同比上升16%。我们预这将推动中国铜精矿进口，以及江西铜业2015年精炼铜产量的提升，因此我们将公司2015年精炼铜产量由112万吨上调至125万吨。
Q1后半程中国有阶段性的补库空间历史上中国春节之后会出现积极的精炼铜补库存行为，下游空调行业节后应会增强补库，同时节后气温回暖，北方电网工程重新开工，电网投资也有望拉动中国精炼铜消费增长，因此我们预计春节之后即3-5月中国铜需求有望出现一定程度的反弹。但是，我们对于中期的大宗商品价格仍然保持中性的立场。
估值：上调目标价至19.82元，维持中性评级考虑到对未来铜、金、银价格的下调，我们调整公司2014-2016年EPS至0.88/1.07/1.15元（原为0.88/1.09/1.16元）。我们对所有已覆盖的有色金属行业公司统一采用PB估值法。由于公司未来3年预测平均ROE低于过去3年平均ROE，我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让43%，得到公司目标市净率1.34X，基于2015年预测每股净资产14.8元，调高公司目标价至19.82元（原为13.64元，基于2014年15.5XPE得到）。。
责任编辑：叶倩
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