牛市看供给，熊市看需求。毫无疑问，铜价已经步入熊市第五个年头了。虽然供应端仍有一些故事可讲，例如铜矿罢工、产能瓶颈、环保法影响等，但是在全球宏观走势作用下，精铜需求已无可争议地成为市场关注焦点。
　　我们可将目前宏观环境与1996年至2001年经济形势进行类比，国内经济疲软、通缩压力、结构转型十分明显。此外，美元走强、原油大跌、新兴经济体危机，这些市场情况也极其类似，缺或许只有亚洲金融风暴了。
　　我国经济增长长期依靠投资和出口，但目前外需趋弱且高投资难以为继，中国将被迫进入改革转型阶段，这意味着大宗商品尤其是基本金属行业所依赖基础正在发生变化。随着产业结构逐步调整，商品需求增速放缓趋势难以避免，原有发展模式下原材料基础行业随着重化工业时期高投资阶段结束而面临压力。
　　除了中国产业结构调整，全球经济形势也不容乐观，当然除了美国。首先是美元趋势性走强，几乎导致了全部工业原材料价格下行。全球货币政策不均衡将是未来几年推动美元指数上涨主要因素，货币政策差异化源自全球区域经济增长不均衡，而这种不均衡将会延续几年直到达成再平衡。其次是新兴市场金融风险，尤其国际原油价格、新兴市场股市、CRB金属指数均出现了大幅下跌，这也进一步促使了美元资本回流及新兴国家货币持续贬值。随着美元不断升值，资本外逃和大宗商品市场下跌也形成了相互强化循环，这对商品价格极其不利。
　　这样大环境下，精铜市场需要更加关注需求带来支撑。从政策层面上讲，电力和铁路大投资时代还没有结束。虽然在反腐制约下行业表现一般，但作为民生工程和稳增长点，都储备了大量项目，今年反弹或许值得期待。从消费占比来看，电力几乎占据了半壁江山，电力行业发展很大程度决定了中国精铜消费。去年两网第六次招投标已经结束，从我们了解电缆企业生产来看，两网订单充裕，而且对今年形势看好。按照“十二五”规划资金来看，今年还有13730亿元投资额度尚未使用。
　　除了终端需求带来消费，中国国家储备局一直充当最终购买人角色，参与这个市场。目前铜市场本来就处在一种紧平衡中，每年几十万吨购买量足以扭曲这个市场本来供需结构，而国储收购时间和数量一直秘而不宣，那么这个市场只能在不精确数据里猜测“合理结论”了。
　　今年除了国储这个不确定因素外，全球较低显性和隐性库存也奠定了市场基调，至少今年上半年低库存将会在供给上形成约束。目前伦敦金属交易所(LME)库存出现了小幅上升，但在铜反向市场价格结构下，持货带来亏损并不能推动库存增加，所以交易所库存短期内趋势性增加概率不大。而保税区仓库库存增加动能一直都是来自赚取汇差和利差融资需求，但从青岛港事件后，监管环境、汇差和利差走势都向着不利于融资方向运行。
　　全球宏观环境不断恶化大背景下，美元持续走强及原油价格持续下跌，必然会带动基本金属继续走熊。但是金属中铜又存在自己故事，国储参与扰乱了供需原本结构，低库存对供应形成约束，所以铜价目前虽然偏弱，但下方还将面临成本支撑，跌幅相信不会太大。