近日，有消息称，七成以上中国进口铜，不是被用在电缆、住房或电器上，而是被用来融资、抵押套取银行贷款上。作为世界第二大经济体的中国，铜金融属性再次超越工业属性。
　　据分析，中国向十大贸易伙伴出口额，一向与那十个国家从中国进口额大致吻合。但是这种一致性于2009年被打破，2011年后中国向十大贸易伙伴出口，明显大过对方所接受到中国进口，而且差距愈来愈大。中国出口香港金额，甚至一度达到香港从内地进口金额的两倍。政府打击出口造假后，数据差距有所减少，但依然维持在很高水平。
　　出口数据虚高出现时间点，与理财产品崛起基本吻合。出口商不再为日渐消失蝇头小利奔波，而是将商品送入保税区或香港，号称根据订单出口，到银行开具信用状，到海外银行获取美元贷款，资金以出口款形式汇入国内，变成人民币，购入理财产品。这种“内保外贷”，美元贷款利率5%或更低，理财产品年收益8%或更高，只要人民币不贬值，这是旱涝保收套利交易。至于出口产品，保税区或香港一日游后，又转回到出口商手中，再做第二轮“内保外贷”。这是为什么韩国、台湾出口不景气，美国、欧洲需求低迷时，中国出口可以一枝独秀原因。
　　进口数字，同样机关重重。四年前，上海铜库存占世界总库存30%，伦敦商品交易所占全球库存六成；如今上海库存占至全球库存四分之三，伦敦库存不到四分之一，全世界铜全部跑到上海来了。可是工厂家铜库存下降，需求低迷，前景不明朗，资金成本上扬，企业均在去库存。国家储备也未见上升。新增加铜库存全部堆上海保税区。据CRUCopperMonitor，上海保税区铜库存已经激升到70万吨。
　　进口铜之所以云集保税区，和国家豁免保税区内增值税有关，与保税区保存、运输比较便捷和便宜有关，不过最大理由是在那里将铜抵押出去获取银行贷款最容易，利率也较低。拿铜作抵押，贷款做套利交易大有人在。不仅铜，铁矿石、棕榈油、天然橡胶，大多都成为融资工具，最近甚至一船船石油也被用来作抵押贷款了。
　　商品抵押融资关键，在于信用证时间差。一般信用证有90天或180天有效期，商品出售后到还款前一段时间，便是自由利用资金时间。而且由于信用证违约风险较小，银行利率也较低，融资成本较低。如果拿着信用证海外借美元债，利率水平更低得难以想象。如果连续做几单类似交易，不同时间差连接起来更能产生平稳现金流余额。中间做一点手脚，还有可观杠杆。
　　拿铜库存融资主力还不是套利交易，房地产商才是最大用家。政府银行贷款上封杀房地产商，IPO融资也十分困难，向信托基金借款利率超过15%，于是通过商品进口、库存抵押，成为房地产商得到合理利率银行货款曲径通幽了。这个背后，其实是中国信贷市场行政干预下供应与需求失衡、价格与风险错位所带来扭曲，害得全世界铜全到上海来旅游。
　　房地产商手头铜，目的在于换取推进项目所需要资金，其目标显然与志在赚取几个点利差套利交易盘不同，而且他们头寸一般已作适当对冲。春节过后铜价大跌，市场担心库存铜可能会因被逼空而清仓。笔者相信此属过虑，汇率贬值百分之几不至于迫使房地产商卖铜，除非他们有更好、更低成本融资途径。
　　海外见到中国大量进口铜便认为需求有所上升，不过国内微观层面却未见到实质性需求改善。新年后往往是下单旺季，今年却弱过以往，除了一些季节性主导订单外，今年商品需求十分淡静。自从铜钱从流通贷币领域消失以来，铜基本上作工业用途。如今铜金融属性再次超越工业属性，对于中国经济不能不说是一种黑色幽默。