四川天元：镍市场明年的行情—$15,000上方空间明年打开 最近镍再次剧新14年来高点，15000美元心理价位的被突破，使镍价上涨的神 话又增添了新的色彩。但是市场本身的强劲基本面却再度提醒人们，价格的上涨空 间仍然很大。我们对镍价出现如此大的涨幅并不感到吃惊，我们长期以来认为镍市 场出现的是"狂牛"行情，事实上由于全球不锈钢产量的蓬勃增长 (今年的增长率几 乎达到10%，尽管同时也有许多不锈钢生产商认为市场状况不景气! - 中国今年的 产量增长了50% ) 加上中国需求的特别强劲使全球镍供应出现短缺。 镍的短缺如我们所预见的，将继续存在几年，供应紧张的情况绝对至少在2006 年前没有缓和的可能.如上面的图表所显示的，库存的水平已经远远地降低至上个 世纪80年代末当时的看涨周期所处的库存水平之下，但是以1988/89年的价格标 准，价格仍然有相当的上涨空间: 使我们对镍市场感到不安的是OECD 国家的经济增长领先指标，它表明明年中 国以外的地区和国家不锈钢产量将会出现强劲增长 (继全球不锈钢产量2002年增长 8。1%，今年增长9.7% 后，产量的增长主要是为了满足中国国内的需要!). 我们最新的供应/需求数字显示，2004年镍的供应量将出现46,000吨缺口.至 2003年末，LME的库存将下降至仅 20,000吨左右，生产商和消费商的库存也将低于 正常水平. 我们看不到任何地方会出现镍的供应来满足如此大的需求! 在这样的环境下年产60，000吨的Falconbridge下属公司Sudbury 作业区(包括 冶炼用原料来自于Raglan 和 Sudbury矿)可能会发生罢工, 这占居了全球5% 的供 应量, 这几乎是令人难以想象的。2004年1月份劳资合同将到期，罢工的相关推测 正在增加。 世界镍供应需求 - 2004年将出现令人难以想象的缺口 (‘000吨镍和不锈钢) ‘000t 2000 2001 2002 2003 2004f 不锈钢产量 19458 18798 20328 22303 24042 增减率% 9.9% -3.4% 8.1% 9.7% 7.8% 镍消费量 1126 1103 1169 1260 1343 增减率% 4.1% -2.0% 5.9% 7.8% 6.6% 镍产量 1099 1149 1171 1195 1294 增减率% 7.7% 4.5% 1.9% 2.0% 8.3% 世界市场平衡 -26 46 3 -65 -50 Norilsk/中国库存销售量 -25 -35 0 64 4 其它方面的库存销售 0 0 1 0 0 总体 "平衡" 暗示 -51 11 4 -1 -46 LME 现货价 392 270 307 421 675 资料来源: Macquarie研究 我们决定提高2004年的预测价格，根据从目前价位上涨的潜力，从平均$6/磅 ($13,225/吨)提高至 $6.75/磅($14,880/吨). 在假设2005年没有Falconbridge罢 工的情况下，我们做出了每磅6美元的均价预期! 假定/希望全球需求增长会缓和的 情况下市场可能会减轻一些上涨的压力(我们认为替代产品的出现可能是其中的一 个因素).如果出现 Falconbridge 的罢工(或 者说不会出现), 我们十分坦诚地相 信2004年的平均价可能会高于我们新的预期，每磅 $10($22,000/磅)在明年可能达 到吗？绝对能! 镍的替代原材料已经出现，并且会继续地存在下去- 因为很简单没有足够的 镍! 长期来说对镍市场是灾难性的，不错主要生产商是不愿意看到这种情况出现 的! 据说生产商要重新引起镍的定价机制，但是我们的观点是这注定会失败- 这可 能有助于一些买入者将生产商的利润转向买入者，但是这不会解决短缺问题阻制 LME价格上涨。人们说这样的市场状况最终将在眼泪中结束，因为过度的供应量不 久就会再度面市. 这是真实的。然而，镍市场令人害怕的事是主要生产商对此并没 有打算做些什么，因为巨大的资本成本，国家及技术上的风险加上下一代镍供应工 程，长期价格仍然偏低仍然被用在固定的模式之中。大多数生产商仍然用$3.00-3. 25/磅的价格来衡量风险，而要确保投资价格需要达到$4/磅. Anaconda, Cawse 和Bulong生产商被看作是三大灾难 (三家压力酸滤过法生产 商，现在都破产了) 现在的灾难出现在Goro (巨大的资金成本超额出现，工程的启 动被推迟) 使酸压滤去法技术投资的风险大大地增长(虽然很大程度上 Ravensthorpe项目可能会被批准) ，矿产商要发现现存的资源太难(也们正在努 力!). 大规模的硫化物矿藏并不存在 (除了 Voisey湾至 2006会完成一个工程，但 是总体上已经被替代了) 或者说 - 他不存在! 同时我们建议买入镍和镍生产商的库存! 下面的这张图表显示了三个月期镍和远期27个月的差价关系，从中可以显示出 生产商大致的保值兴趣。对于这波牛市从生产商的角度，特别是从NORISK两次放出 库存想使价格保持在8000至8500美元一线的意图来看，这一区域对于90年来以来生 产商的保值动机而言是一个理想的保值区域。2000年镍价一度突破10000美元大 关，当时三个月期和远期27个月的差价最大时为450-500美元左右。此波镍价的上 涨通过NORISK两次放出库存而激发的一些生产商的保值意向来看，生产商采取了较 为保守的保值策略，在10000美元附近也显示出了生产商方面浓厚的保值兴趣。但 是在镍价近期的快速向上突破过程中，生产商相对远期的保值抛空能量明显地开始 衰竭。近期远期27个月相对三个月期的差价明显地开始放大，远期差价不能与三个 月期差价保持同步上涨，这在相当长的历史阶段里是很少出现的。根据目前的供需 状况，保值量相对远期的抛空能力已经枯竭。 从镍的持仓结构来看，明显地可以显示出相对远期的保值量极其有限，镍的 主要持仓量集中在近三个月期，然而价格明显地大幅上升的过程中，现货相对三个 月期虽然时而显示出升水，但是大多数时间里这一差价一直保持贴水状态。这显示 价格的上涨过程中就镍市场而言明显地具有大量止损的特征。这在近几年的镍市场 上是很少见到的。 虽然镍市场也保持着明显的周期性的迁仓特征，但是在极远期的持仓量一直没 有显著增加的情况下，基金即使不再象当时突破10000美元时投入的买盘量那么 大，价格在空头回补和止员盘的推动下也同样出现了极强的上升能量。在10000至 12000区间里，LME镍市场的持仓量曾高达60000手以上，但是近期的价格上涨中总 持仓量一直没有超过50000手，虽然在调整中能降低至40000手的正常持仓水平。 最近的镍价上涨几乎是井喷式的，最先从技术上看，价格可能会出现剧烈的震 荡，但是镍价创下15150美元14年来新高之后，价格的回落在14500美元附近受到良 好的支撑，在现货对三个月期重新出现60美元的升水的情况下，价格在 14200-14500之间将显示出强劲的支撑，如果近期升水进一步扩大，特别是临近第 三个星期三时出现这样的特征。镍经过最近的调整后，下一个上涨目标显然指向 16000美元。 从交易策略方面来考虑，镍市场今后一年里的投资主要应该立足于看涨。笔者 认为中期价格目前定位在18000美元，特别是在现货相对三个月期升水的情况下， 现货价将会率先达到这一目标。在近期的调整中理想的建多位置在14200至14500美 元之间。上涨目标定位于16000美元。估计这一目标能在1月中旬达到。当然14200 将是一止损位，如果镍价在近期的震荡中跌破14200美元，下方的支撑位将出现在 13700-13800之间。 由四川天元期货公司提供 以上建议 仅供参考（完）