锌行业的供求逆转已经出现:由于过去几年锌价格维持低位,新开矿山有限,而需求增速仍然较高。2014 年底至2015 年陆续会出现老矿枯竭的情况,供不应求的状况将进一步扩大,锌价将进入新一轮的牛市。市场此前对锌的供求状况缺少认识。
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　　行业观点
　　矿业特点决定价格周期波动:矿山的建设周期较长(从可行性研究到建成需要2-4 年),价格回升后,仍需2 年左右的时间供给才会放量,锌将出现牛市;在锌价格下跌后的2 年内,还会有新的矿山陆续放量,锌将持续熊市,所以铅锌行业的波动周期一般在5 年左右。
　　过去几年的低价限制锌矿山建设:2011 年9 月以后,锌价格一直徘徊在15000 元/吨以下,该价格低于大部分新建矿山的成本,矿山建设速度降低。根据国际铅锌研究小组的预测,2014 年矿产锌的产量增速估计仅有2.6%(36.9 万吨),低于预期的需求增速4.5%,全年锌供给缺口为11.7万吨。
　　需求增速超出预期:锌主的主要下游为汽车和机械(主要用于镀锌板),2014 年1-4 月锌的需求量同比上升7.53%,供给缺口总计10.7 万吨(占需求量的2.41%,高于市场预期),如果需求的增长可以维持,预计全年的供给缺口很可能高于预期。
　　老矿关停可能加大15 年的供给缺口:根据我们不完全统计2015 年全年球将有约84.35 万吨的矿产锌由于矿山资源耗尽而减产,占2013 年全球矿产锌的6.39%,而15 年计划仅有加拿大Caribou 矿和墨西哥Rey de Plata 等几个项目可能开始生产,可预计的产量增长在80 万吨以下,矿产锌的供给缺口可能持续扩大。
　　价格会缓缓上升:锌价上涨是供求关系改变造成的,在新的矿山放量前(价格驱动的新矿山放量需要2 年左右),锌价将会长期而缓慢的上升。
　　风险提示
　　锌的需求仍然存在不确定性:汽车领域正在尝试使用更多的非钢材料来替代原有的镀锌板(为了减少重量),但镀锌板的价格优势令这一领域的替代非常缓慢;新的镀锌工艺可能在达到同样防锈效果时减少锌的用量,但该工艺仍不成熟,也缺少应用的经验;中国等新兴经济体如果增速下滑可能导致汽车和机械减产,从而限制锌的使用量。同时,饲料和肥料等领域正在研究加入锌的可能性,这一领域可能给锌行业带来百万吨以上的需求;中国汽车镀锌板的用量较低,为达到用户对防腐更高的要求,镀锌板的单车用量可能会得到提升。