新兴铸管：业绩符合预期 估值合理
　　公司2010年上半年业绩符合预期。2010年上半年实现营业收入183.22亿元,同比增长47.62%;利润总额8.63亿元,同比增长10.62%;归属于母公司所有者的净利润7.03亿元,同比增长48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,环比增长21.81%。
　　外延式扩张带来的产销量增长是业绩同比增长的重要原因。与上年同期相比,公司2010年上半年新增几项利润来源:芜 湖新兴铸管40%股权、河 北新兴铸管25%股权和新疆金特钢铁38%的股权。通过收购兼并,公司主要产品产能有较显着的增长:2010年上半年公司铸管及配套管件产量71.29万吨,同比增长10.17%;钢材产量201.75万吨,同比增长49.30%。此外,公司调整了2010年的预算目标:2010年计划产铸管及管件149万吨,钢材452万吨,分别较2009年产量增长9.56%和55.89%。
　　下半年铸管产品毛利率有望环比好转。2010年上半年铸管产品毛利率12.33%,是近几个半年度的低点,这与铸管产品的合同期较长,产品价格波动较原材料滞后有关,并且2010年4、5月份铁精份价格加速上涨,涨幅超出了预期,在这样的情况下,铸管产品的利润空间被大幅压缩。我们猜测这样的状况有望在下半年得到缓解。
　　我们依然坚持公司的看点将逐渐向高合金管和双金属复合管转换的观点。在行业景气低迷的情况下,通过横向扩张方式实现的产能增长对钢铁企业盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新产品高合金管和双金属复合管则是通过改善产品结构的方式提升公司的盈利能力,将会是公司未来的主要看点和业绩亮点。
　　但目前新产品处于产能瓶颈中,还需等待相关设备到位后方可逐渐实现量产。
　　我们对第三季度钢铁行业的盈利能力感到担忧。我们下调公司的盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.64元、0.76元。目前动态市盈率分别为13.5倍、11.5倍、9.8倍,市净率分别为1.0倍、1.0倍0.9倍。维持"中性-A"的投资评级。（安信证券）

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