不真实的安全感之一
　　2012年进口热潮的遗留问题,最先感受到各种短期影响的可能是中国本身.
　　上海的缓冲库存与日俱增,不但降低了伦敦-上海的套利交易的波动性,同时也打压了中国的实货升水.截至12月中,较LME现货铜价每吨升水报在40-65美元间.
　　形成强烈对比的是,智利生产商Codelco要求2013年运往中国的铜升水定在每吨98-105美元的区间.
　　中国大陆的买家极有可能会在今年的定期合约上虚应故事.
　　可别误会了,他们还是会订购"必得要拿到手"的部分,但当有近100万吨的铜就在自家门口时,为什么还要额外采购呢?
　　尤其是中国自产的铜,拜原物料供应改善所赐,其成长率可能从今年的8%再往上提高.
　　铜精矿进口在2012年的前11个月成长了18%,并接连在10月和11月分别达到716,000吨和832,000吨的新高.随着全球铜矿供应终于展露走出数年来系统性表现不佳的迹象,这可能预示着铜矿供给会有突然改变.
　　然如果今年的消费成长结果是比预期来得好,那么中国买家将冒着措手不及的风险.
　　因为上海铜库存高企的另一个副作用似乎是,制造商自己的铜库存已降至极低的水准.
　　当上海港坐拥如此大量的铜金属时,为什么要担忧呢?假设这部分的铜是可以作为现货供给.
　　即使如此,这需要在套利和升水水平上大幅调整,才能诱使铜库存进入大陆,而进入时必须支付增值税.
　　如果这是起因于大量的铜金属在金融交易中被锁住,套利及升水幅度变化的规模将会被放大.

　　不真实的安全感之二
　　中国保税仓库中的存货隐含中国以外市场的风险,这同时也可能带来一种不真实的安全感.
　　昨日收盘时,伦敦金属交易所(LME)指标三个月期铜与现货间的正价差为每吨34美元,创2010年5月以来最高.
　　LME的库存在过去几个月的确再次升高,并来到326,575吨的水准,接近去年1月以来的最高水准,有鉴于铜市季节性特质为年底库存增加,这是一个鲜明的对比.
　　但若以过去历史作为标准,这仍是一个偏低的数字,若减去LME的68,400吨的注销仓单,数字还会更低.
　　加上有很大一部份的库存是放在所谓的"问题多多"地点,也就是那些其他金属排队等着出仓的地点,例如纽奥良有65,900吨的自由仓单(open warrant)、安特卫普有30,400吨、Vlissingen有10,150吨,很显然实际可提出的库存降低不少.
　　正价差处于高水准,是基于中国以外的世界其他地方需要额外供给的假设,而这部分也可以单纯地用抽走上海保税仓库的库存来支应.
　　但这需要价差出现明星改变,类似2012年第二季转为大幅度的逆价差,而当时配合出现的现象为中国炼厂出口.
　　换句话说,中国和中国以外的铜市表现,就好像安于有一层存货超额供给的保护.就统计数字上来说的确如此,当然这只是就库存一项来说.
　　只不过这库存中的最大一部分却数量不明,不论是数量或是更重要的质量方面,情况皆不明朗.
　　要怎样才能让这部分动起来?可能不久之后就可见真章.

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