包钢稀土(600111)：产品毛利率大幅下滑，维持中性评级
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：高利
　　事项
　　包钢稀土发布2012年三季报：公司三季度实现营业收入19.7亿元，同比减少52.2%；实现归属于母公司所有者的净利润1.2亿元，同比下降89.6%；实现每股收益0.05元，低于预期。
　　主要观点
　　1。三季度公司产品毛利率遭遇营业收入同比大幅下滑和营业成本同比大幅增加的双重挤压。三季度公司营业收入同比大幅下滑主要因稀土产品价格与销量同比大幅减少，三季度国内轻稀土氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕价格同比分别下滑了54%、58%、59%和68%，环比分别下跌了14%、17%、21%和21%，中重稀土氧化钐、氧化铕、氧化铽、氧化镝、氧化钇价格同比分别下滑了54%、72%、70%、67%和66%，环比分别下跌了27%、21%、13%、18%和15%，而受国内需求和稀土出口低迷影响，公司三季度销量大幅减少是导致业绩低于预期的主因。三季度公司营业成本大幅增加了104%，因销售产品主要是成本较高的中重稀土和磁性材料，而去年同期则以低成本的轻稀土为主。
　　2。公司二、三季度业绩较一季度大幅下滑最主要原因是国家收储未能持续贡献利润。虽然二、三季度稀土氧化物均价要低于一季度，但不至于导致利润出现如此大幅的显著下滑。我们认为，其主要原因是支撑一季度公司业绩大幅超预期增长的国家收储因素未能在二、三季度持续大幅贡献利润。国家收储时间、规模和价格本身存在很大的不确定性。
　　3。中长期来看，不同单一稀土氧化物价格走势将出现分化，其中镧铈氧化物价格未来走势的相对弱势会拖累公司业绩。随着12-13年国外矿山产能逐步开始释放，以及15-16年国外产能释放高峰期的到来，全球镧铈稀土氧化物的供给过剩将不断加大，价格相对其它元素氧化物价格的弱势将逐步显现。我们以2011年国内稀土氧化物均价计算的公司产品收入结构显示：镧、铈氧化物产量占稀土氧化物总产量的75%，收入占稀土氧化物总收入的近30%，因此，镧铈氧化物价格未来走势的相对弱势会拖累公司的整体业绩。
　　4。维持“中性”评级。下调公司12-14年EPS分别至0.73/0.77/0.81元，目前股价对应PE分别为46/44/41倍。鉴于上半年公司股价的大幅上涨已经透支了可能出现的政策利好以及政策利好带动稀土价格大幅反弹的预期，我们维持对公司的“中性”评级。
　　风险提示
　　1。全球经济和需求显著恶化导致稀土价格大幅下挫。
　　中色股份(000758)：业绩符合预期，未来增储无忧
　　类别：公司研究机构：广发证券(000776)股份有限公司研究员：巨国贤
　　2012中报业绩EPS0.091元，符合预期
　　公司上半年营业收入：53亿元，同比增21.3%；净利润：6,957万元，同比减少46%；基本每股收益0.091元，同比减少46%。符合之前预期。
　　金属价格下跌导致毛利率下滑
　　上半年公司主要产品的市场价格同比有较大跌幅，铅、锌金属的平均售价较上年同期分别下降8.3%、15.1%。加工费区间同比下降，精矿和冶炼盈利空间均被压缩。价格下跌导致公司有色金属业务毛利率下跌8个百分点。有色金属收入上升主要因子公司赤峰中色锌业有限公司四期锌冶炼项目投产，公司自2012年起锌冶炼产能由11万吨提高至21万吨，锌冶炼产能翻番带来冶炼产品销量增加。
　　装备业务增长可喜
　　公司盈利占比仅次于有色金属业务的装备业务上半年实现了营业收入和利润的双丰收，营业收入同比增27.8%，毛利率同比提高3.6个百分点。公司自主研发的隔膜泵产品技术先进，主要运用领域：长距离，大规模，大容量管道运输浆体市场前景广阔。
　　提前布局赤峰，15个探矿权在手，未来增储无忧
　　赤峰地区的铅锌资源比较富集，成矿条件好，之前由于水土保持的原因，前期矿调较粗略，未来出大矿好矿的几率较大。公司从2005年开始提前布局赤峰，对该区域新发现的矿产地有权优先获得探矿权和采矿权。公司目前在赤峰地区拥有15个探矿权，合计651平方公里，为未来铅锌业务持续增长提供了资源保障。
　　给予“买入”评级
　　预计2012-2014年EPS分别为0.48、0.29和0.46元，对应PE分别为43.6、73.2和45.2倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　金属价格风险；2012年盈利预测中包含了中色股份对盛达矿业(000603)投资收益的预测，若该部分投资收益未能兑现，则估值存在风险。
　　厦门钨业(600549)：五矿有色减持厦钨股份点评
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：杨国萍
　　厦门钨业今日公告，公司接第二大股东五矿有色通知，2009年3月27日至2012年9月24日期间，五矿有色通过二级市场累计减持厦钨股份3409.91万股，占厦钨总股本的5%；其中，自2012年9月27日前起6个月通过二级市场累计卖出厦钨股份2.84万股。截止2012年9月24日，五矿有色持有厦钨股份1.4亿股，持股比例20.58%。投资要点：从五矿有色减持的数量和速度来看，本次减持并非对表示不看好厦钨。我们认为，从五矿本次减持数量来看，该5%的比例刚好是五矿有色在2008

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