紫金矿业：金价持续走高 公司继续扩张
　　金属价格走弱拖累公司上半年业绩，二季度毛利率跌至上市以来最低公司二季度单季营收同比上升41%，净利润同比下滑25%，二季度毛利率同比下滑12个百分点，主因是公司主要金属产品价格下滑，原材料、人工成本上升对公司盈利能力造成拖累。公司单季度毛利率已经跌至A股上市以来的最低点。
　　矿铜产量的增长是公司未来2年中的亮点公司主要铜矿之一多宝山铜矿今年进入试生产阶段，我们预计2012年铜产量为3500吨，2014年铜产量将达到25000吨；公司目前正扩大紫金山矿铜产量，计划在2018年之后扩大铜产量至8万吨/年。我们预计公司2012-2014矿铜产量将分别增至9.9、11.3、12.5万吨，同比增速分别为13.7%、14.6%和10.6%。
　　金价有望走高，公司积极展开海外并购，但预计短期影响不大瑞银预计4季度金价将上涨至1708美元/盎司，2013年金价均价预计为1725美元/盎司。考虑到金矿储量的逐步下降，公司计划降低紫金山金矿的年产量，并在8月完成了对于NGF的收购。我们预计新并购项目短期对公司矿金产量影响不大，公司2012-2014年矿产金的增速为3.2%、1.7%、2.3%。
　　估值：调降目标价格至4.46元，维持“买入”评级我们将公司2012-14年盈利预测调整至0.26/0.20/0.15元（此前为0.38/0.35/0.29元）。我们采取相对估值法（过去3年市盈率均值17.14x，预测的公司2012年EPS）推导出目标价为4.46元(原为6.33元)，维持“买入”评级。
　　盛达矿业：稳健成长的银多金属采矿公司
　　投资要点公司于2011年10月完成重大资产重组，重组前公司名为*ST威达，是一家以马血浆加工与销售为主业的频临破产的医用公司。重组后公司的核心资产是新置入的62.76%内蒙古银都矿业股权，银都矿业是盈利能力极强的银多金属采矿公司，年产银精矿约120吨，铅锌精矿合计约4-5万吨。它拥有储量庞大的高品位银铅锌矿，当前银储量约3,573吨，铅和锌约为36万吨和80万吨。过去三年银都矿业毛利率高达83.41%、84.34%、87.50%.置入62.76%股权对应净利润则高达2.43、2.80和3.51亿元。。
　　未来公司看点：（1）公司自产精矿量增加。受益于公司年采矿能力自60万吨向90万吨提升的扩建工程于2012年底完成。另外2011年公司一矿区受安全事故影响曾停产一季度，2012年产量也将有恢复性增长，（2）集团资产注入预期强烈。目前集团除了上市外，旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务，探明的银，铅，锌储量相当于目前公司权益储量的68%，29%，26%。
　　集团曾承诺在资产重组完成后的24个月内完成注入。
　　银价展望：展望未来2年，我们预计白银价格难现2008-2011年大起大落行情，价格可能呈现缓步回升势头。一方面，目前银价已自去年高点回落35%以上，价格大幅下跌已经较为充分反应目前相对疲软的供需基本面，另外积极的因素还来自于供应增速预计未来增速会放缓，铅锌伴生矿和废银回收增速预期降低；而全球宽松货币政策的延续仍将支持较旺的投机需求。但价格的上行预计会受到压制，因全球经济低迷恐维持较长时间，白银需求主力??工业需求恐难有起色，尤其是太阳能光伏产业。我们预测2012-14年国内白银均价6500/7000/7500元/千克，同比涨跌幅分别为-15%/8%7%。
　　财务与估值根据我们对公司主要产品的量价假设，预测公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.97、1.04元。参考可比公司估值情况，给予2013年25倍PE估值，对应目标价24.25元，首次给予公司增持评级。
　　风险提示银价下跌风险；公司矿山扩建进度不达预期，或矿石品位较大幅度下降。

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