一、影响2008年市场运行的主要因素

（一）2008年宏观环境展望

综合分析预测，2008年中国经济将呈现出：出口增速回落，进口增长提速；社会消费品零售总额增长加速；固定资产投资依然高速增长；通胀压力依然存在；GDP保持高速增长但增速有所回落；宏观调控政策从紧的局面。在中央“要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务”的决策下，我们认为2008年政府可能采取的调控手段有：

1、紧缩的货币政策

我们认为2008年政府将继续通过发行特别国债、加大央行票据发行力度、提高存款准备金率和提高利率等各种调控手段综合运用进行宏观调控。扭转目前“负利率”水平是央行利率政策的重要目标，目前一年期存款利率为3.87%，扣除利息税后为3.6765%，如果明年CPI达到4.5%水平，则央行明年可能加息3-4次；上调存款准备金率4-5次。预计1年期贷款利率最高到8.1%，存款准备金最高到16%。同时可采取的手段有对信贷控制由原来的年度总量控制转为季度控制等。

2、稳健的财政政策

明年继续实行稳健的财政政策，包括增加公共产品供给、减少公共部门净储蓄、有效化解流动性过剩；加快财税体制改革，推出包括资源税、物业税、污染产品税和排放税等；继续调整部分产品的出口退税和出口关税政策，完善扩大进口的支持政策。

3、对项目审批更加严格，防止固定资产投资增长过快

从入口对固定资产投资进行控制，采取的手段包括：土地准入、产业准入、环保准入、能耗准入等，从源头上为和谐发展、节能减排等战略目标的实现把关。

4、汇率政策的使用更加重要

2005年人民币对美元升值2.6%，2006年升值3.3%，2007年估计升值幅度为6%左右，2008年有可能达到7%，年末1美元兑6.8元人民币左右。2006年人民币对日元升值4.7%，对欧元贬值6.9%，2007年10月末对日元升值0.8%，对欧元贬值4.8%。2008年对这些主要货币的汇率变动在对方贸易摩擦压力之下将呈现贬值幅度收窄、升值幅度稳定加大态势。

（二）上市公司业绩增速将出现回落

1、企业景气和信心指数高位运行

我们可以发现企业景气总体上保持2003年下半年以来持续处于高位运行态势，并且从2006年四季度开始有较大幅度提高，今年三季度较去年同期提高8点。企业景气指数、企业家信心指数持续三年高位运行，说明企业经营状况良好，企业家对于经济发展预期很好。基于对2008年宏观经济的判断，我们认为：

A、由于国内消费增长和出口增速下降，金融、地产、批发和零售业、服务性行业盈利能力应该能够获得保证，而以出口为主的行业可能面临出口增速放缓风险。

B、温和通胀和资源要素价格的恢复性增长有助于石油、煤炭等能源行业以及有色等资源类行业景气度提升。

C、受国家政策鼓励的行业，应能获得青睐，这些行业包括机械设备、航天军工、新能源等。

我们认为明年航空、房地产、金融、餐饮、旅游酒店、批发和零售业、采掘业、机械设备、航天军工等行业能够保持较高的景气度。

2、上市公司盈利增长较今年会有较大回落

我们认为2008年上市公司利润同比增长较2007年应该有较大回落，原因如下：

A、由于市场估值已高，2008年的获利空间较2007年将大为减少，从而影响上市公司的投资收益增长。

B、受出口增速影响工业增加值增速将减缓。

C、资源要素和劳动力要素价格的恢复性增长，提高了企业生产成本，这种成本的上升不可能完全转嫁，势必影响公司盈利能力。

D、加息将增加公司的财务费用。

考虑两税合一带给上市公司9%左右的业绩提升因素，我们预计2008年上市公司利润同比增长将在30%-40%左右。

（三）市场资金面分析

2008年股市资金需求可能来自几个方面：一是大小非流通，二是红筹股回归，三是大型央企的资产注入和上市，四是创业板，五是再融资；从2008年股市资金供给来看，由于流动性过剩局面仍然存在，仍将为股市提供较为充裕的资金，A股市场的资产泡沫化有望保持较长一段时间。具体渠道主要包括新基金发行、居民储蓄分流进入股市、保险新增资金入市、企业年金入市规模的扩大以及社保基金提高入市比例和QFII投资额度提高等。

1、资金需求

A、佣金和交易印花税：以2008年日均1200亿元计算，则全年成交量为240000亿元。来回1%，则佣金和印花税为2400亿元。

B、IPO融资：2007年IPO融资规模约为4200亿元，预计2008年总融资规模要小于2007年，初步预计在3200亿元左右。

C、再融资：目前已通过增发预案但未实施的公司为225家左右，预计2008年增发规模为1800亿元左右（假设70%的公司实施）；目前2007年已通过配股预案但未实施的公司为17家，假设70%的公司实施，预计配股规模达到300亿元左右。因此，预计2008年再融资规模约为2000亿元左右。

D、限售股解禁：2008年限售股解禁为812.20亿股，以目前加权平均股价15元计算，解禁市值约为12200亿元。根据统计，2007年1月1日至2007年12月11日，合计解禁股数为562.28亿股，公告实施从二级市场减持的股票数量为48亿股，约占不到10%的比例。因此可大体测算，2008年因限售股解禁的所需资金为1200亿元。

E、QDII和港股直通车：由于明年A股市场仍将保持相对乐观态势，而周边股市在经过四年多的上涨后赚钱效应可能大幅下降，因此QDII推出规模将大大低于预期，预计QDII和港股直通车规模为2000亿元。

2、资金供给

A、基金发行：由于负利率水平以及明年行情的相对乐观预期，预计基金发行虽然将出现回落但仍将保持较高规模。以三年基金平均发行规模预计2008年基金发行规模为3000亿元左右。

B、居民储蓄存款分流：如果居民储蓄倾向和消费倾向不变，则明年预计流向股市的居民储蓄约为8000亿元。扣除基金发行，则直接投资股市的预计为5000亿元。

C、保险：目前保险资金的直接入市比例已从不得超过上年末总资产规模的5%上调至10%，而目前保资投资股票规模约1000亿元。预计2007年末保险总资产达到3万亿，按照10%的上限，其投资股票的总规模约3000亿元，新增资金约2000亿元。

D、企业年金：目前我国企业年金规模达到1200亿元，根据现有法规，其投资股票比例不高于净资产的20％。受益于2008年企业年金的扩容，预计明年企业年金投资股市规模将新增200亿元左右。

E、社保基金：目前社保基金总规模达到4000亿元以上，预计2008年增长30%左右，新增规模1200亿元。按照20%投资比例，预计约为250-300亿元。

F、QFII：将增加200亿美元额度，预计资金规模为1500亿元。

综合分析，2008年资金需求为10400亿元，资金供给为12000亿元。在流动性仍然非常充裕大背景下，总体上2008年股市资金供求关系仍有望保持平衡状态。