曾于2006年底一度高至3%的美中利差，仅1年多时间便已然“倒挂”1%以上。1月30日，美联储再度宣布降息50个基点，从3.50%降至3.00%。由此，参照中国目前4.14%的利率水平，中美利差已达到114个基点，6年来首次突破1%。

　　受此影响，人民币中间价昨天突破7.19关口，以7.1853连续第7个交易日创汇改以来新高，单日升值幅度达到145个基点。

　　热钱“保本收益”10%

　　自2004年中期美国进入升息周期以后，原本还略低于中国的美国利率水平便扶摇直上，至2006年9月美国连续第17次加息过后，美国基准利率已至5.25%，而当时中国基准利率仅为2.25%，中美利差达到了3%的惊人差距。

　　事实上，在2005年6月中国启动汇率改革之后，一定程度的中美利差，对于中国货币监管当局而言，是稳定人民币汇率的重要手段。按照这一计划，如果中美利差保持在3%左右，同时人民币按年3%左右速度升值，进入中国博升值的热钱在账面上将无利可图，汇率上的收益统统为利率损失所抵消。

　　然而，时至2007年，中美利差这一理论上的“利器”却无法继续维系。美国在结束了升息周期之后，受次贷危机的影响，美联储在去年9月开始了大刀阔斧的降息周期，三下五除二，美国基准利率已从5.25%降至3%，几乎腰斩。

　　而在另一方面，人民币在去年却一口气加了6次息，从2.52%提高至目前的4.14%。由此，以往阻止海外热钱涌入的最大政策“堤防”———中美利差而今不仅不复存在，1%以上的倒挂反而成为吸引热钱进入中国的一个新的理由，而这也是自2002年以来的最大差距。

　　简单为热钱的收益算一笔账。在去年人民币升值近7%的基础上，市场预期今年的升值幅度将达到9%左右，再加上目前1%以上的利差，海外热钱进入中国即使去存银行的无风险套利也将达到10%以上，更何况中国今年仍有继续加息的可能。

　　而考虑到当前国际金融市场巨幅波动，10%的无风险套利对于热钱而言显然是无法抵御的诱惑。

　　“全年无加息”

　　利差倒挂1%，对于这一汇改以来从未出现的全新挑战，央行已然面临“内有通胀，外有热钱”的两难境地，汇率与利率，内忧与“外患”之间的博弈，成为当前央行必须直面的困局。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆日前向早报记者表示，全球经济衰退的风险连同美联储的降息，将让中国严肃思考放松从紧调控政策，该公司由此也将今年的加息预测从“上半年两次加息”调整为“全年无加息动作”。

　　但央行某官员日前对媒体表示，在通胀和热钱这两个问题上，中国的态度是很明确的，那就是反通胀更重要。如果物价形势继续恶化，不排除中国要继续加息，但同时也会更加严格地控制资本的流入。该官员称，中美利差变化有可能导致热钱继续流入，对资本流动的监管也会越来越难，“中国进一步加息的空间越来越小，以后会更多采用数量型工具来控制流动性。”

　　而最为关键的是，通胀压力的确仍在攀升之中，政府对此的忧虑显然大大超过了对热钱的忧虑。中银国际昨天发布最新报告称，预计1月居民消费价格指数(CPI)增幅将落在6.8%-7%，通胀压力不断增加可能会促使政府继续提高短期存款利率，但在3月“两会”召开前基准利率调整的可能性不大。

　　渣打银行资深经济学家王志浩也表示，利差是需要关心的，但不是最重要的，中国的利率政策还是应该根据本国经济情况而定。“很多人非常在乎中美间利差缩小的问题，但中国目前最主要的问题依然是资产价格过高。”如果中国要实现贷款增幅放缓，必须提高利率，特别是存款利率，“再次加息100个基点也不会导致国外资本大量流入。”

　　的确，如果考虑到股市、楼市可至数倍的暴利，百分之几的中美利差收益或许可以忽略不计。但必须看到的是，正是同样每年仅为百分之几的人民币升值，成为吸引海外热钱进入中国的最大理由。