自8月中旬后，氧化铝期货价格持续走弱，10月下旬有企稳迹象，但随后又转向弱势，供应宽松、库存增长是主要的利空因素。

铝土矿供应相对宽松

10月，全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月，全国铝土矿累计产量5051.55万吨，同比增长5.2%。目前，山西和河南地区在此前受环保政策及雨季影响的企业已具备复产条件，具体复产时间有待政府批复。截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨，环比小幅下降，但总体处于高位，补库意愿偏弱。

9月，我国铝土矿进口1588万吨，环比下降13.2%，因受几内亚雨季影响，同比增长38.1%；1—9月，累计进口15730.5万吨，同比增长近32%，自几内亚进口占比为75%。当前，几内亚雨季影响基本结束，铝土矿发运量回升，这将体现在我国11月进口数据上。短期内，海外矿端没有发生明显干扰事件，进口矿供应整体偏宽松。截至上周末，国内铝土矿港口库存2735.84万吨，较前一周下降35.93万吨。

企业减产预期升温

相关数据显示，10月，我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%；1—10月，累计产量7445.8万吨，同比增长8.1%；10月，日均产量小幅回落，受北方部分企业例行检修及国产矿供应紧张制约，南方地区冶炼负荷也有所下滑。7月后，国内氧化铝建成产能持稳，近几个月没有新增产能落地。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成产能达11032万吨／年，运行产能9065.7万吨／年，周度企业开工率环比微降0.24%，至82.18%，广西地区企业开工率小幅下滑，总体运行产能在高位徘徊。

按照目前氧化铝的运行产能，下游电解铝的需求保障充足，氧化铝供需格局整体呈宽松状态。氧化铝价格已逼近行业平均成本线，由于行业利润被压缩，氧化铝企业减产预期升温，来自成本和供给端的支撑或将增强。

随着氧化铝产量增长，现货供应增多，8月以来，国内库存呈攀升之势。截至上周，上期所氧化铝总库存达到24.8万吨，仓单量23.7万吨，处于相对较高的水平。最新数据显示，国内氧化铝总库存473.2万吨，仍处于攀升过程中，电解铝厂氧化铝库存326.9万吨，其原料储备相对充足。

11月电解铝产量将下滑

从下游电解铝来看，相关数据显示，10月，我国电解铝产量374.21万吨，环比增长3.5%，同比增长1.1%；1—10月，累计产量3650.6万吨，同比增长1.9%；进入11月，环保因素或影响个别企业开工，预计电解铝产量将下滑至362万吨。

在原料端氧化铝价格走低，而电解铝价格居高不下的背景下，电解铝企业盈利状况良好，即期理论利润连续数月超过4000元／吨，但受到产能“天花板”的限制，电解铝运行产能和产量提升空间均比较有限。从长期角度来看，产业链利润存在修复可能，电解铝价格强势或对氧化铝价格有一定托底。

从总体来看，氧化铝供需格局维持宽松，且库存仍维持高位。氧化铝价格承压明显，但下方成本线支撑较强，进一步下跌的空间有限。

（作者单位：长安期货）