贸易摩擦阴霾不散、美国联邦政府时隔7年再次“停摆”、美国衰退忧虑和美联储开启降息，共同点燃了市场强烈的避险情绪，推动黄金、白银价格持续刷新阶段性高点。今年以来，贵金属表现突出：沪金上涨约55%，沪银上涨约57%；外盘COMEX金价上涨约59%，COMEX银价上涨约75%。

近期，重新升温的贸易摩擦再度成为市场避险的催化因素。事实上，贸易摩擦对贵金属的影响主要体现在对市场避险情绪的提振上。一方面，在当前环境下，美国政府持续“停摆”削弱海外市场对美元、美债等资产的信心，可能推动全球投资者继续增持黄金、白银以对冲风险（近期配置贵金属对冲海外货币贬值的交易占主导）。另一方面，美联储开启降息后，利率环境整体下滑也增强了贵金属作为零息资产的配置吸引力。

除了海外避险需求与利率环境变化，全球央行战略购金行为也为金价提供了结构性支撑。世界黄金协会数据显示，8月，包括中国在内，有7个国家央行分别增持2吨或2吨以上的黄金。基于战略安全与资产配置需求，我国央行持续增持黄金，优化外汇储备结构，强化黄金储备布局。10月7日，央行公布最新的官方储备资产情况：9月末，黄金储备为7406万盎司；8月末，为7402万盎司。自2024年11月以来，央行连续11个月增持黄金。

除宏观驱动外，伦敦白银近期还面临阶段性挤仓风险。伦敦白银市场出现流动性紧缺和地区溢价上升的现象，伦敦现货银价升至约52美元／盎司高位，部分交易者甚至空运白银至伦敦补充库存。

地缘局势方面，中东局势出现缓和信号。10月13日，特朗普和20多个国家领导人出席沙姆沙伊赫和平峰会，埃及、美国、土耳其和卡塔尔领导人签署文件，为停火协议提供担保。以色列、哈马斯也正在就加沙计划的第二阶段进行谈判。但加沙地区的深层次矛盾仍未解决，考虑到俄乌冲突持续、巴基斯坦与阿富汗边境地区发生交火等其他事件，全球地缘风险仍处于高位。

对贵金属构成支撑的另一核心支柱，来自市场对美联储加速转向宽松的强烈预期。美联储主席鲍威尔10月14日讲话释放“鸽派”信号，暗示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，承认就业下行风险可能已经上升，保留10月降息的可能性。美联储10月8日公布的9月议息纪要显示：大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的，不过也应关注通胀前景上行的风险；少数官员对降息持保留态度，新任美联储理事米兰作为激进派代表则主张9月大幅降息50个基点。海外市场预计，本年度美联储大概率在10月、12月各降息1次。目前，据CME“美联储观察”的预测，美联储10月降息25个基点的概率为95.67%，直至12月累计降息50个基点的概率为94.64%。这反映了海外市场对美联储将采取更为激进的宽松路径以应对可能出现的经济下滑的押注。

多重利多因素共同构筑了当前贵金属的强势格局：地缘政治与政策不确定性持续催生旺盛的避险需求；美联储开启降息并极有可能在年内继续维持宽松政策以对冲潜在经济风险，显著改善了贵金属的持有环境；全球央行持续战略增持提供长期结构性支撑。在核心驱动因素清晰、美国关税和美国政府“停摆”风险等短期催化剂仍构成潜在支撑，甚至可能进一步发酵的情况下，即便技术性回调风险存在，也无法改变贵金属价格中期上行走势。

（作者单位：广州期货）