近期，在美联储降息预期升温、美联储人事变动等因素推动下，贵金属价格走高。

美国劳动力市场疲软

今年上半年，美国新增非农就业人数有所减少。一方面，美国经济增长放缓；另一方面，移民、政府部门裁员政策对就业市场产生冲击，失业率有所上升。

最近两个月来，美国劳动力市场出现加速放缓迹象，职位空缺、ADP、初请失业金人数等指标均走弱。美国8月新增非农就业岗位仅2.2万个，远不及预期的7.5万个，与修正后的前值7.9万个相比呈断崖式下跌。8月，美国失业率也从4.2%上升至4.3%，为2021年以来的最高水平。更令市场担忧的是，虽然美国市场7月的新增就业数据上修6000个，至7.9万个，但6月数据从此前的增加2.7万个大幅下修为减少1.3万个。从具体分项来看，美国联邦政府就业继续拖累整体就业市场，8月，美国联邦政府职位减少1.5万个，私营部门增加3.8万个就业岗位。作为过去几年来贡献美国新增就业的主要驱动力，医疗行业8月新增3.1万个就业岗位，社会救助行业增加1.6万个就业岗位，批发贸易和制造业的就业岗位数量均减少1.2万个。此外，驱逐非法移民或进一步加大美国就业市场当前所面临的下行压力，预计四季度美国就业市场整体仍然偏弱。

美联储降息预期升温

美国关税政策对经济的冲击逐渐显现，通胀温和反弹，劳动力市场大幅降温，美联储降息预期升温。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上释放了降息的信号，市场预期9月美联储重启降息。8月28日，美联储理事沃勒表示，支持在9月16—17日的货币政策会议上降息25个基点。他预计，未来3~6个月还将进一步降息，具体节奏根据即将公布的数据而定。

美联储重点关注通胀和就业市场的表现，在就业市场风险大于通胀时，美联储倾向于降低利率。预计美联储在9月和12月议息会议上分别降息25个基点，明年上半年或仍有2次降息。后续降息幅度更多取决于数据的表现，如果通胀风险加剧，美联储仍可以叫停降息。

白银的工业需求强劲

2025年，白银需求或仍强劲。过去几年，在以中国为主导的新能源革命推动下，光伏行业引领白银的工业需求。世界白银协会数据显示，过去4年，全球白银供应缺口累计达2.1万吨，相当于全球半年的产量。预计2025年全球白银供应缺口为3657吨，较2024年有所缩窄，但仍处于较高水平。全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。

供应方面，预计2025年，全球白银总供应量为3.2万吨，较2024年增加482吨。其中，矿山供应量为2.6万吨，回收银为6000吨。需求方面，2025年，全球白银总需求量预计为3.57万吨，较2024年减少491吨。其中，工业总需求为2.1万吨，占白银总需求的59%。光伏产业需求持续增加，预计2025年需求为6100吨。虽然今年白银供应可能存在缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费面临一定压力，未来银价上升可能会导致下游消费和采购走弱，进而对白银价格继续上行产生一定的阻力。

综合来看，由于特朗普对美联储持续施压，市场对美联储独立性的担忧加剧，市场避险情绪有所升温。此外，全球贸易格局和政治局势仍具有不确定性，贵金属价格短期或维持偏强走势。从中长期来看，美国经济增长放缓、宽松的货币政策延续，贵金属价格仍有上行空间。

（作者单位：徽商期货）