近期，铜价总体保持震荡态势，电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游消费维持在淡季节奏中。美国在上半年持续备货之后，积累了大量库存，因此，在此次关税政策落地后受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱。在基本面驱动有限的情况下，市场继续交易美联储降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动。展望后市，美联储降息预期仍是影响铜价的关键因素。

矿端短缺

尚未完全传导到冶炼端

上半年，国内铜冶炼企业实际减产规模小于市场预期。一方面，原料端加大废料使用力度，铜矿短缺带来的冲击弱于预期；另一方面，硫酸等副产品的价格持续上涨使得冶炼企业的实际亏损也小于预期。根据冶炼企业检修计划，下半年，检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持在偏高水平。近期，铜精矿TC延续小幅回升态势，海外冶炼企业减产规模扩大使得短期内矿端供需矛盾略有缓和，但港口原料库存仍在去化，已经回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面并未发生扭转。随着时间的推移，矿端的短缺问题预计在年底对冶炼端的生产构成进一步压力，但短期内，尚未看到影响扩大的可能性，8—9月，预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平。

从需求端来看，在美国关税落地后，出口对需求的拉动减弱，且美国铜的部分回流也使得沪铜以及LME铜市场的低库存问题出现缓和，但市场仍表现出一定韧性。进入8月，下游企业将考虑旺季的备货，今年市场对旺季的态度较为谨慎，未出现旺季消费预期较强或者偏弱的预期，但从企业备货意愿与现货市场采买的情况来看，市场表现相对积极。从总体来看，目前，电解铜市场本身尚未出现较为突出的矛盾，矿端的短缺问题也没有完全传导到冶炼端。

美联储降息预期仍有反复

国内方面，消息面释放加大财政支持力度信号，但近期的侧重点更多聚焦于“反内卷”以及清退落后产能等方面，这与铜市场的相关性并不大，更多与国内定价的品种有关，因此，对铜价更多是起到支撑作用，向上的驱动有限。进入8月后，市场重新计价美联储降息的可能性，弱美元对基本金属价格的支撑再度转强。后市宏观面仍需要看向海外市场对美联储降息预期的变化。在经济仍存韧性的背景下，美联储降息预期升温预计将对铜价构成向上驱动，风险点需要关注美联储9月降息的可能性，即美联储下调基准利率。同时，点阵图下调美联储明年的降息预期，或对美元指数构成上行驱动，进而施压铜价。

从总体来看，铜市场基本面矛盾有限，随着旺季来临，消费端的持续回暖将带动基本面边际改善。因此，铜价下方的支撑将逐步走强，但核心变量依然需要关注美联储降息预期的变化，若美联储降息时，美国经济前景展望仍表现出韧性，将对铜价构成向上的驱动。

（作者单位：东吴期货）