本报告导读：
我们认为海外电解铝产能或已完成出清、紧缺将逐渐加剧，而考虑到产能高度集中于几家巨头且目前铝价下复产成本仍然较高，海外复产带来的供给增量无需过分担忧。

摘要：
海外电解铝产量增速趋零，库存持续低位。近年海外电解铝增速趋零，产能逐渐完成低成本化并逐渐向发展中国家转移；而LME 铝库存从14年开始持续下降，目前仅135 万吨左右，对LME 铝价形成了强力支撑。

海外产能出清或已完成，紧缺或进一步加剧。2010 年以来海外四大铝业巨头（美铝、俄铝、力拓、海德鲁）带头削减落后产能458 万吨，直接带动海外电解铝行业落后产能出清。而据俄铝预测2018 年全球铝市供应短缺量将从2017 年的130 万吨扩大至170-180 万吨，海外电解铝市场紧缺状态或进一步加剧。

产能高度集中及复产成本较高，复产增量无需过分担忧。根据我们的情景假设，即使铝价反弹17%到2100 美金/吨，海外复产投入市场的最大产能增量为481 万吨左右，且考虑到复产成本巨大及永久关停的铝厂，实际量将远小于481 万吨，这对于全球约6000 万吨，每年以5-8%增长的电解铝需求来说增量扰动较小。而过去几年铝价持续下滑与我国过剩产能大量投放不无关系，考虑到国内外电解铝行业市场化水平差异及国内供给侧改革将对供需平衡造成重大影响，海外巨头在价格反转初期便释放大量产能打崩铝价的概率应该较小。