国内铝锭现货进口亏损持续扩大(元/吨)

美以伊冲突爆发以来，铝价表现较为强势，但内外盘分化显著。截至5月底，伦铝3M合约价格较美以伊冲突爆发前上涨16.95%，同期，沪铝主力合约价格仅上涨约1.8%，沪铝进口亏损持续扩大。造成这一现象的主要原因是美以伊冲突导致海外铝供应明显收紧，供需缺口扩大，而国内供应相对充足，下游需求对铝价更加敏感，海外市场短缺没有传导到国内。

从现货对比看，美以伊冲突爆发后，海外现货升水较快走强，由于中东地区铝锭出口至欧洲的占比最高，欧洲铝锭现货升水随即出现一定程度的跳升，LME铝现货升水也稳步走强，并且随着供需收紧，日本和美国东部铝锭现货升水也走高（美国在铝关税影响下本身现货偏紧）。相比之下，国内铝锭现货升水持续偏弱运行，美以伊冲突爆发对铝价的拉动，导致国内下游需求受抑制，华东地区、华南地区和河南省的铝锭现货均贴水于期货近月合约，且均弱于去年同期水平。

期限结构方面，美以伊冲突对近端供应冲击更大，而远期的复产和需求冲击预期更强。因此，海外铝期货月间结构明显走强，保持了近高远低的结构，近期，随着海外可流通货源收紧，结构边际有所走强。国内沪铝盘面结构则在现货偏宽松和盘面交割压力偏大的情况下，维持较明显的Contango结构。

库存角度，美以伊冲突爆发前，海外铝锭供应本身就相对短缺，显性库存处于下降通道中；美以伊冲突爆发后，海外铝锭供应短缺加剧，显性库存加速下降，其中，LME和COMEX铝库存均处于多年低位的警戒水平，日本港口铝锭库存也边际去化。相比之下，国内春节前后，铝锭铸锭量明显增加，美以伊冲突爆发导致季节性累积量大于预期，同时，铝价高位波动造成下游订单释放相对克制。因此，即使国内铝锭进入季节性去库后，去库幅度也偏缓。

在内外盘显著分化的背景下，未来价差能否回归主要取决于供应和需求的相对变化，其中，供应方面与美以伊冲突局势、海外复产和投产进度，以及供应扰动有关，需求方面主要与国内外需求韧性和中国出口节奏和强度有关。

供应端，当前，美以伊冲突能否快速降温不确定性仍大。尽管美伊谈判继续推进，但双方在霍尔木兹海峡、浓缩铀等议题上仍然存在分歧。在此判断下，霍尔木兹海峡短时间内或难恢复正常（虽然近期通行量有所回升），中东地区电解铝厂物料运输和生产仍将受影响。但由于海外铝价持续偏强，部分电解铝项目复产和投产进度加快，如世纪铝业旗下冰岛电解铝厂复产时间提前至4月底，印尼信发、青山等电解铝项目投产进度比预期提前，越南多农电解铝项目也顺利送电，这些项目将在边际上贡献部分增量。但相比于中东地区的减量，新增项目的量级仍然偏小。因此，海外供应更关键的还是看美以伊冲突变化，若维持当前局面，海外供应就将维持较明显短缺。此外，下半年发生厄尔尼诺现象的可能性加大，东南亚及澳大利亚、巴西等地区和国家气温可能异常升高，并可能加剧用电的紧张，加大了海外电解铝供应风险。与海外相比，国内电解铝运行产能已经无限接近4500万吨产能上限，当前运行产能保持稳定，几乎没有扩产空间，月度产量维持2%左右的增长。

需求端，当前，海外需求表现仍有韧性，以美国为例，其原铝进口量维持偏高水平，3月进口量为27万吨，略高于去年“抢进口”政策下的进口量，刚需支撑较强。国内方面，5月，国内电解铝表观需求量增长约2.0%，环比4月改善较明显；1—5月，国内累计表观消费量下滑约0.2%。国内下游需求则相对中性，新能源车、储能等贡献主要的需求增量，而建筑、家电、光伏等领域消费偏弱。当前，部分下游消费临近淡季，需求或相对稳定。

国内出口方面，进口亏损扩大对铝材和铝制品出口有正向激励。4月，随着进口亏损进一步扩大，铝材和铝制品出口均环比改善。其中，铝材出口受2024年底取消出口退税影响，进口亏损对出口订单的激励偏小，但铝材出口基数大，4月，我国铝材出口增长量仍较为可观。从结构上看，国内铝材出口以铝板带、铝箔和铝型材、条杆为主，4月，上述产品出口均实现10%以上的环比增长，且铝型材、条杆出口量环比增幅更大。国内部分铝制品出口仍能享受退税，进口亏损持续扩大后，出口激励更强，出口订单增长更加明显（铝绞线、其他工业铝制品等增幅较大），未来几个月出口都有较强的增长预期。

供应端角度能否支持沪伦价差回归仍有较大不确定性，在美伊谈判不确定性和潜在的供应干扰下，海外短缺预期仍强。需求端角度，国内需求相对中性，而出口改善预期较强，出口将是平衡内外供需、支撑沪伦价差回归的最重要因素。通常来说，内外价差回归有利于国内铝价出现一定程度的补涨，而如果供应维持短缺、中国出口增多推动内外价差回归，国内铝价补涨空间可能更大。

综合来看，沪铝价格相对伦铝价格持续偏弱的主要原因是美以伊冲突导致海外供应明显收紧，供需缺口扩大，而国内供应相对充足，下游需求对铝价更加敏感，海外市场短缺没有传导到国内。当前，供应端角度能否支持沪伦价差回归仍有较大的不确定性，海外短缺预期仍强。需求端角度，国内需求相对中性，而出口改善预期较强，出口将是平衡内外供需、支撑沪伦价差回归的最重要因素。如果中国出口增多推动内外价差回归，对应国内铝价将有更强的补涨。

（作者单位：五矿期货）